航运行业深度分析：不畏短期扰动，油运供需基本面仍坚挺-20230917-安信证券-25页_2mb

油运市场分析总结

核心内容

2023年9月，油运市场受到多重因素影响，包括OPEC+减产、俄罗斯原油出口受限、澳大利亚LNG罢工等，短期内对运价造成压制。然而，油运供需基本面仍保持坚挺，景气周期具有确定性，未来运价有望回升。

主要观点

1. 短期扰动与运价压制

• OPEC+减产：沙特、俄罗斯宣布将自愿减产措施延长至2023年底，导致中东地区货盘减少，VLCC运价显著下跌，9月14日VLCCTD3C运价仅为4244美元/天。
• 俄罗斯原油出口受限：俄罗斯乌拉尔原油价格突破制裁限价，合法船队无法继续运输俄油，出口量持续下滑，导致合规市场运价下跌，尤其是中小船型运价受冲击更大。
• 澳大利亚LNG罢工：罢工导致天然气价格显著上涨，刺激石油作为替代能源需求，带动油运市场景气。

2. 长期供需基本面坚挺

• 石油需求预期向好：IEA预测2028年全球石油需求将达到105.7百万桶/天，且当前全球原油库存处于低位，有望推动运价上行。
• 裂解价差高位：美国原油裂解价差超40美元/桶，中国第三批成品油出口配额下发，进一步利好油运需求。
• 运力老龄化严重：原油和成品油船队中，20岁以上老旧船比例分别超过18%和接近16%，运力供给面临淘汰压力。

3. 黑市运力需求增加

• 伊朗与委内瑞拉黑市运输：两国原油产量显著增长，但由于制裁，其运输依赖黑市，带动黑市运力需求上升。
• 老旧运力转移：黑市对老旧运力需求增加，有望吸纳合规市场运力，推动运价回升。

4. 海外油轮公司表现

• 业绩稳定：2023年Q2，海外油轮公司平均营收3.29亿美元，尽管运价下滑，但整体表现稳定。
• 分红与回购：公司持续分红，部分公司派息率超过80%，资本配置以股东回报为主，资产负债率下降。

关键信息

供需分析

• 全球库存低位：2023年7月OECD商业原油储备为13.48亿桶，远低于疫情前水平，显示市场紧张。
• 订单不足：原油VLCC、苏伊士、阿芙拉在手订单占现有运力比例分别为2.01%、8.00%、5.44%，成品油MR在手订单占现有运力比为7.82%，均处于历史低位。
• 运价分化：原油VLCC运价环比上升50%，苏伊士、阿芙拉运价下降25%和10%；成品油运价平均下降7%。

运价与运力

• VLCC运价：2023年9月14日VLCCTD3C运价仅为4244美元/天，显著低于年初均值。
• 老旧运力价值：9月8日船龄10年VLCC二手船价为7400万美元，较2020年同期上涨60.87%。
• 运力缺口：俄罗斯黑市运力缺口巨大，预计未来会继续吸纳老旧运力。

分红与资本配置

• 高派息率：EURN、DHT派息率超过80%，INSW、TRMD、HAFNI股息率超过5%。
• 资本计划：公司倾向于通过分红、回购、还债等方式回馈股东，资产负债率下降明显。

投资建议

• 坚定看好油轮板块：短期扰动不改变油轮供给端带来的景气周期逻辑，疫后需求复苏、运距拉长、待交付运力极少、船队老龄化严重等基本面支撑运价。
• 重点推荐公司：招商南油、中远海能、招商轮船。

风险提示

• 海外经济衰退：可能影响油轮运输需求恢复。
• 地缘政治变化：如俄乌冲突导致运距拉长取消。
• 供给超预期增长：行业新增大量订单，船台加速交付，可能影响运价。

行业评级

• 收益评级：领先大市，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。