20170915-申万宏源研究_香港_-招商银行-03968.HK-Full_valuation_16页_1mb

招商银行（CMB）研究报告总结

核心内容

• 评级调整：本报告将招商银行（CMB）从“增持”下调至“中性”（Hold）。
• 估值情况：招商银行目前的市净率（PB）为1.32倍，高于行业平均的0.72倍和其历史平均的1.1倍，表明其估值偏高。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为2.74元、3.11元和3.57元，同比增长分别为11%、13%和15%。
• 主要风险：估值充分和监管政策风险，尤其是对理财业务的监管升级可能对CMB造成较大影响。

主要观点

• 估值充分：尽管CMB在2017年年初以来表现出色，涨幅高达65%，但其当前的PB水平已高于行业平均和历史水平，表明其估值已经充分。
• 监管影响：全国金融工作会议后，市场对理财业务监管趋严，CMB因在理财业务上的高暴露而可能受到最大冲击。
• 经济环境影响：经济下行时，CMB面临较大下行风险；经济上行时，其上涨空间有限。因此，CMB在经济下行压力下可能面临较大的获利了结压力。
• 行业比较：在经济复苏不及预期的情况下，像ABC和CCB这样的银行更具防御性，而像CITIC和BOCOM这样的银行可能在估值修复中受益。

关键信息

• 财务数据：
  • 2017年预计净利息收入为136,027百万人民币，同比增长1.06%。
  • 2017年预计净利润为69,152百万人民币，同比增长11.39%。
  • 2017年每股收益（EPS）为2.74元，同比增长11%。
  • 2017年市净率（PB）为1.32倍，高于行业平均的0.72倍和历史平均的1.1倍。
• 监管数据：
  • 截至2017年上半年，CMB的理财产品规模达2.1万亿元，占总资产的34%。
  • 行业平均理财产品规模为6000亿元，占总资产的15%。
• 市场表现：
  • CMB在2017年年初至今涨幅高达65%，远高于行业平均的22%和恒生国企指数的20%。
  • CMB H股较A股折价9%，低于行业平均的21%。
• 未来展望：
  • 若经济复苏强劲，CMB上涨空间有限，而其他银行如CITIC、BOCOM、ABC和CCB可能表现更好。
  • 若经济复苏不及预期，CMB可能面临较大的获利了结压力，而ABC和CCB更具防御性。
  • 报告建议投资者在政策风险释放后，关注CITIC和BOCOM等落后的银行。

风险提示

• 监管风险：理财业务监管升级可能对CMB造成重大影响。
• 经济风险：经济下行可能对CMB的盈利和估值造成较大压力。

投资建议

• 当前推荐：推荐投资者获利了结，关注ABC和CCB。
• 未来策略：在政策风险缓解和市场情绪释放后，建议投资者逢低买入CITIC和BOCOM等落后的银行。

附录

• 财务预测：2017-2019年，CMB的EPS预计分别为2.74元、3.11元和3.57元。
• 估值目标：维持2017年PB目标为1.4倍，目标价为30.21港币，对应7%的上行空间。

总结

本报告指出招商银行虽然在2017年表现优异，但其当前估值已充分，面临监管和经济下行的双重风险。建议投资者在当前阶段获利了结，并关注经济复苏不及预期时的防御性银行如ABC和CCB。在政策风险释放后，可考虑逢低买入CITIC和BOCOM等落后的银行。