中国民生银行（CMB）财务分析总结
核心内容
中国民生银行（CMB）在2016年第三季度（3Q16）表现出稳健的财务表现，尽管面临费用收入下降的压力，但其净利息收益率（NIM）有所改善，资本充足率也保持在较高水平。
主要观点
- 净收入增长：CMB在2016年前三季度（9M16）的净收入同比增长7.5%，达到521亿元人民币，占全年预计净收入的84.5%。
- 核心收入增长放缓：核心收入同比增长7%，占全年预计的78%。
- 费用收入下滑：费用收入环比下降36%，主要由于财富管理相关费用减少及银行卡手续费率下调。
- NIM提升：净利息收益率环比上升1个基点至2.52%，是同业中表现最好的。
- 资本充足率提升：CET1比率在3Q16达到12.4%，显示银行资本状况良好。
- 不良贷款管理：不良贷款率（NPL）环比上升4个基点至1.87%，但信用成本下降至148个基点，低于2015年同期，且与联合股份银行（JSBs）水平一致。
- 资产质量：不良贷款覆盖率（NPL coverage）环比下降，但仍保持在舒适水平。
关键信息
- 资产结构变化：应收款项投资持续下降，从2015年底的13%降至3Q16的9%，同时同业资产减少19%。
- 成本控制：成本收入比（Cost-income ratio）同比下降2.5个百分点至28.7%。
- 投资建议：分析师继续看好其审慎增长策略，维持“买入”评级。
财务数据概览
收入结构（2014A - 2018E）
| 项目 |
2014A (CNY) |
2015A (CNY) |
2016E (CNY) |
2017E (CNY) |
2018E (CNY) |
| 净利息收入 |
117,202 |
136,729 |
138,732 |
150,360 |
165,551 |
| 净费用收入 |
39,494 |
53,419 |
62,669 |
72,696 |
83,601 |
| 总运营收入 |
166,367 |
202,166 |
214,725 |
238,237 |
266,157 |
资产负债表数据（2014A - 2018E）
| 项目 |
2014A (CNY) |
2015A (CNY) |
2016E (CNY) |
2017E (CNY) |
2018E (CNY) |
| 总资产 |
4,731,829 |
5,474,978 |
5,873,180 |
6,450,689 |
7,103,362 |
| 股东权益 |
314,404 |
360,806 |
405,475 |
457,278 |
516,277 |
关键指标（2014A - 2018E）
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 净利息收益率（NIM） |
2.64% |
2.75% |
2.56% |
2.55% |
2.54% |
| 一级资本比率（Tier 1） |
10.4% |
10.8% |
12.1% |
12.5% |
12.8% |
| CET1比率 |
10.83% |
12.44% |
12.43% |
|
|
| 贷款/资产比率 |
53.1% |
51.6% |
54.4% |
55.7% |
56.5% |
| 贷款/存款比率 |
76.1% |
79.1% |
83.8% |
87.8% |
90.9% |
| 成本收入比 |
37.3% |
34.1% |
31.7% |
30.8% |
30.1% |
| 营业利润率（RoA） |
2.4% |
2.6% |
1.3% |
1.1% |
1.2% |
| 净资产收益率（ROE） |
19.3% |
17.1% |
16.1% |
16.0% |
16.1% |
估值信息（2016E）
| 项目 |
2016E |
| P/E |
6.7x |
| 股息率 |
4.21% |
| 预提前PE |
7.44x |
| 价格/账面值（PB） |
1.01x |
| ROE / PB |
15.90x |
| 价格/预提前利润 |
2.78x |
投资理由
- CMB作为中国第六大商业银行和最大的合资银行之一，具有强大的品牌认知度和信用卡业务领导地位。
- 近年来，CMB在不良贷款的识别和拨备方面表现出审慎态度，同时保持了良好的盈利能力。
- 当前估值处于吸引水平，是中型银行中的首选。
3Q16财务回顾
| 项目 |
9M15 |
9M16 |
YoY变化 |
占全年比例 |
2Q16 |
3Q16 |
QoQ变化 |
BofAML评论 |
| 净利息收入 |
101,787 |
100,722 |
-1.0% |
72.6% |
33,171 |
33,245 |
+0.2% |
NIM提升 |
| 净费用收入 |
44,552 |
49,236 |
+10.5% |
78.6% |
17,955 |
11,457 |
-36.2% |
费用收入下降 |
| 总运营收入 |
156,489 |
160,988 |
+2.9% |
75.0% |
54,968 |
47,746 |
-13.1% |
费用收入影响 |
| 成本收入比 |
31.1% |
28.7% |
-2.5ppt |
68.7% |
15,755 |
14,405 |
-8.6% |
成本控制 |
| 净利润 |
48,786 |
52,344 |
+7.3% |
84.5% |
16,913 |
17,012 |
+0.6% |
净利润增长 |
| 每股收益（EPS） |
1.92 |
2.07 |
+7.5% |
84.5% |
0.67 |
0.67 |
+0.2% |
EPS增长 |
| 每股账面价值（BPS） |
10.53 |
12.47 |
+13.6% |
97.8% |
12.47 |
15.72 |
+28.0% |
BPS增长 |
资产质量
- 不良贷款：9M16不良贷款达到59,275亿元，环比增长7.3%。
- 不良贷款覆盖率：9M16不良贷款覆盖率降至186.4%，但仍处于舒适区间。
- 贷款拨备率：3Q16贷款拨备率提升至3.48%，为JSB中最高。
- 信用成本：3Q16信用成本降至148个基点，接近JSB平均水平。
总结
CMB在2016年第三季度保持了稳健的财务表现，净收入增长7.5%，核心收入增长7%，尽管费用收入环比下降36%。净利息收益率提升，资本充足率保持较高水平，不良贷款管理相对审慎，信用成本下降至与JSB相当的水平。分析师维持“买入”评级，认为其审慎增长策略和良好的资本状况使其成为中型银行中的优选。
