20200224-并购优塾-良品铺子-603719.SH-开盘直冲涨停板_双十一狂卖5.6亿_高瓴_今日资本大笔持股_什么情况__40页_2mb

良品铺子上市分析总结

核心内容概述

良品铺子是一家专注于休闲食品研发、加工和销售的公司，成立于2006年。2019年11月，其在上海证券交易所主板上市，开盘即涨停，涨幅达44.03%。公司代码为603719，发行价为11.9元/股，发行市盈率为22.99倍，低于同行业可比公司如好想你、三只松鼠等。此次发行募集资金总额为4.879亿元，主要用于全渠道网络建设、供应链优化和研发。高瓴资本、今日资本等知名机构持有其股份，显示出市场对其未来发展的看好。

主要观点与关键信息

行业背景

• 行业增长：休闲食品行业仍处于较高增长阶段，预计到2020年市场规模接近2万亿元。
• 线上增长：2019年双十一，全渠道终端零售额增速达40%，其中天猫零食品类排名第一。
• 线下布局：公司拥有2237家线下零售店，线上销售占比提升，线下销售则以加盟为主。

公司基本面

• 收入结构：2015年至2019年三季度，营业收入年复合增速为26.52%，净利润年复合增速为72.88%。
• 毛利率与净利率：毛利率在30%至33%之间波动，净利率则从1.51%提升至5.82%。
• 股东结构：公司控股股东为宁波汉意投资管理公司，持股41.55%；达永有限（今日资本）为第二大股东，持股33.75%。
• 经营效率：公司采用线上与线下双渠道模式，线上渠道占比逐年上升，线下则以加盟为主。

产品与战略

• 产品结构：公司产品包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯等，品类较为均衡，未来可能向高端产品倾斜。
• 高端战略：通过产品结构升级、营销筹划、全渠道赋能、供应链优化、研发投入等手段，推动品牌向高端化发展。

市场竞争与行业格局

• 行业竞争：休闲食品行业竞争激烈，产品同质化严重，价格战频繁。
• 毛利率差异：公司当前毛利率低于海外巨头，但未来随着高端产品比例提升，毛利率有望提高。
• 销售费用：销售费用率在20%左右，线上销售费用占比为42%-45%，未来可能随拉动效应变化调整。

财务预测与模型构建

• 收入预测：2019年至2021年线上收入增速预计为16.6%、12.24%、11.37%。
• 成本与费用：主营业务成本占收入比例约67.5%，销售费用占比约19.75%，管理费用占比约5.07%。
• 资本支出：公司资本支出占收入比例不高，约为3.5%-6%。
• 现金流：公司经营性现金流净额良好，但需关注销售费用对现金流的影响。

风险因素

• 竞争压力：竞争对手可能挤占市场份额。
• 营销效果：销售费用拉动收入效应可能下滑。
• 价格战：价格竞争可能导致毛利率下降。
• 产品差异化：能否成功开发差异化产品是未来发展的重要挑战。

总结

良品铺子作为休闲食品行业的佼佼者，凭借全渠道模式和高端战略，在激烈的市场竞争中展现出较强的竞争力。其财务表现良好，毛利率和净利率均有所提升，但与国际巨头相比仍有差距。未来，公司需关注线上渠道的持续增长、产品结构的优化、以及销售费用的高效利用，以提升毛利率和净利率。同时，行业集中度提升和价格战的加剧可能带来一定风险，需通过差异化产品和品牌建设来应对。整体来看，良品铺子具有较大的增长潜力和竞争优势，但需谨慎管理成本和费用，以确保长期盈利能力和市场份额的稳固。