20181026-国金证券-汽车和汽车零部件行业研究_特斯拉历史拐点or阶段性爆发__5页_599kb

汽车和汽车零部件行业研究总结

核心内容

本报告对特斯拉2018年第三季度的财报及电话会议内容进行了深度分析，指出特斯拉在盈利与现金流、生产效率、产品竞争力等方面取得显著进展，成为汽车和汽车零部件行业的重要研究对象。

主要观点

1. 财报表现超预期

• 营收增长：2018年Q3实现营收68.24亿美元，同比增长70.5%，超出市场预期63.1亿美元。
• 盈利扭亏为盈：GAAP净利润为5.16亿美元，去年同期为亏损6.71亿美元；non-GAAP净利润为3.12亿美元。
• 每股收益（EPS）：GAAP下EPS为2.9美元，超市场预期；non-GAAP下为1.75美元。

2. Model 3表现亮眼

• 产量与交付：Model 3平均周产量为4300辆，最后一周达5300辆；Q3交付5.6万辆Model 3，为美国单一车型销售额最高车型。
• 毛利率提升：Model 3毛利率超20%，高于市场预期的15%。工厂制造成本环比下降近30%，效率提升显著。
• 版本转换：从仅生产后轮驱动（RWD）版本到全面生产全轮驱动（AWD）版本，显示技术与生产能力的提升。

3. 战略调整与效率提升

• 资本支出缩减：Q3资本开支为5.1亿美元，低于市场预期及前一季度，显示特斯拉在减少烧钱速度。
• 现金流改善：自由现金流达8.81亿美元，创历史新高，表明特斯拉已实现正现金流。
• 融资策略保守：未来将通过优化供应链、减少交付时间、改善仓库管理等方式降低融资需求。

4. 产品与技术发展

• 软件升级：即将发布Autopilot 9.0，为过去两年最大升级，支持自动换道、退出高速公路等功能。
• 自动驾驶计划：所有2016年10月以后生产的车辆均可升级为全自动驾驶，提升用户体验与技术壁垒。

5. 市场布局与未来展望

• 中国市场：上海工厂将承担部分Model 3生产任务，预计2019年实现本地化生产与采购，有望带动国内零部件供应商发展。
• 高端市场：Model S+X在关税影响下销量有所波动，但9月销量回升，显示国内豪车消费力仍强劲。
• 产品线扩展：特斯拉计划推出Solar Roof、Model Y、Semi、Roadster等新产品，进一步拓展市场。

6. 行业影响

• 投资评级：特斯拉被给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 产业链关注：建议关注特斯拉产业链上的优质标的，如三花智控、旭升股份、均胜电子、拓普集团等。

关键信息

• Model 3产能：Q3周产量未达6000辆目标，但已实现显著提升，未来产能仍需关注。
• 贸易战风险：关税影响Model S+X销量，但中国市场仍是特斯拉的重要增长点。
• 安全性与智能化：特斯拉强调提升车辆安全性与智能化水平，未来将推出更先进的自动驾驶功能。
• 共享化布局：Musk提出特斯拉将布局共享出行，以提高汽车利用率，可能与Uber、Lyft等竞争。

风险提示

• Model 3产能释放不及预期
• 贸易战对特斯拉业务的影响
• 新工厂和新品发布延迟
• 国产化进度未达预期

财报重点一览

行业投资评级

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期行业上涨幅度超过大盘5%—15%
• 中性：预期行业变动幅度相对大盘在-5%—5%
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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