20220913-光大证券-中国能源建设-03996.HK-动态报告_火电建设领域龙头_将直接受益于火电投资修复_12页_1mb

中国能源建设（3996.HK）动态报告总结

核心内容

中国能源建设（简称“中国能建”）在火电建设领域具有显著优势，是传统能源电力建设的国家队和主力军。随着新能源发电不稳定以及电力供需矛盾加剧，火电作为电力系统的“压舱石”角色再次受到重视，火电投资修复预期增强，将对公司业绩产生积极影响。

主要观点

• 火电仍是电力系统的支柱：2021年，我国火电发电量占比达71.1%，远超风电和光伏，是电力系统的重要支撑。
• 火电投资修复趋势明显：2022年1-7月，全国火电基本建设投资完成额同比增长70.2%，多地放宽火电项目审核，广东省核准5个火电项目。
• 中国能建在火电建设领域占据主导地位：公司在国内火电勘察设计市场占有率超70%，对90%以上的火电站勘察设计标准做出贡献。
• 火电业务有望触底反弹：结合历史数据和当前政策趋势，预计2021年火电新签订单额超千亿元。
• 火电投资修复将增厚公司利润：若后续批复80GW火电建设指标，对应总投资约3200亿元，公司每年净利润增量预计达16-34亿元，对净利润增厚比例为17%-35%。
• 公司盈利预测与估值：维持2022-2024年EPS预测分别为0.22元、0.24元、0.26元，现价对应2022年动态市盈率4.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

火电投资修复背景

• 新能源发电的不稳定性：风电、光伏发电受天气影响较大，稳定性欠佳。
• 政策支持：2022年中央出台多项政策，支持火电建设，强调其在电力保供中的作用。
• 火电投资增长：2022年1-7月火电基本建设投资完成额达405亿元，同比增长70.2%。

中国能建的市场地位

• 市场占有率：在火电勘察设计市场占有率超70%，对90%以上的火电站勘察设计标准做出贡献。
• 项目业绩：公司主导或参与建设的百万千瓦级煤电机组达100台，世界最大火力发电站TOP10中参与建设6座。
• 海外项目：参与越南、约旦等国家的火电项目，体现其国际竞争力。

利润增厚测算

• 火电建设规模：假设后续批复80GW火电建设指标，单GW投资40亿元，对应总投资3200亿元。
• 市场新增容量：假设分两年建设，每年新增市场容量1600亿元。
• 净利润增厚：公司市占率40%-60%，工程业务净利率2.5%-3.5%，每年净利润增量为16-34亿元，占公司净利润增厚比例17%-35%。

与竞争对手对比

• 中国电建：在水电建设、绿电建设、抽水蓄能方面更具优势。
• 中国能建：在火电建设、电网建设、光热储能方面更具优势。
• 新能源装机目标：中国能建“十四五”末累计新能源发电装机目标为20.0GW，较2020年底增长1329%。

财务预测

估值指标

风险提示

• 火电工程承包不及预期
• 新签订单增速放缓
• 订单回款不及预期
• 政策推进不及预期

结论

中国能建作为火电建设领域的龙头，将直接受益于火电投资修复，同时在“十四五”期间新能源发电运营资产规模的快速增长也将提升其内在价值。公司当前估值较低，具备较大的增长潜力，维持“买入”评级。