20210928-光大证券-中国能源建设-03996.HK-首次覆盖报告_发电运营资产预计显著增长_光伏储能受益于行业景气度提升_25页_2mb

公司研究总结：中国能源建设（3996.HK）

核心内容概览

中国能源建设（3996.HK）是一家集电力和能源规划咨询、勘测设计、工程承包、装备制造、投资运营等于一体的特大型骨干企业。公司通过吸收合并葛洲坝，进一步整合资源，提升市场竞争力，推动“EPC+O”模式向“投建营一体化”战略转型，同时积极布局新能源领域，包括光伏、风电及储能项目，受益于“双碳”政策推动下的行业景气度提升。

主要观点

• 电力工程业务稳步扩张：公司2020年度新签合同额达5,778.28亿元，同比增长11.04%；2021H1新签合同额达4,832.89亿元，同比增长58.2%。电力工程业务占新签合同额的54.5%至50.11%，持续增长。

• 吸收合并葛洲坝提升竞争优势：葛洲坝是国内水电建设行业首家A股上市公司，公司通过换股吸收合并葛洲坝，总股本从300.2亿股增加至416.9亿股，公司成为控股股东，有利于消除同业竞争，整合资源，提升市场区域布局。

• 新能源业务快速扩张：公司新能源建设业务国内市占率超20%，在“30·60”战略目标下，公司计划“十四五”期间控股新能源装机容量达20GW以上，约为目前的14倍。光伏屋顶和储能项目持续发力，与宁德时代战略合作，推动新能源发展。

• 发电资产价值重估预期：公司发电运营资产价值测算约277亿元，低于当前市值。预计“十四五”期间，新能源装机容量显著增长，发电资产价值有望提升至2759亿元。

• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润分别为67.68亿、90.83亿、99.52亿，EPS分别为0.16元、0.22元、0.24元，2021年动态市盈率为6.6x。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 电力工程业务稳步扩张

• 2020年公司营业总收入2,705.5亿元，同比增长9.41%；新签合同额5,778.28亿元，同比增长11.04%。
• 2021H1公司营业收入1,415.46亿元，同比增长34.04%；新签合同额4,832.89亿元，完成年度计划的74.7%，同比增长58.2%。
• 公司在火电、核电、水电及新能源领域具有绝对优势，其中水电建设水平世界领先，新能源建设施工市占率超20%。

2. 吸收合并葛洲坝，消除同业竞争

• 葛洲坝新签合同额2021H1达2251.53亿元，同比增长53.72%。
• 交易完成后，公司总股本由300.2亿股增至416.9亿股，原葛洲坝其他股东持股比例为27.99%，中国能建集团持股比例为45.06%，仍为控股股东。
• 交易对存续公司财务指标影响：总资产及营业收入不变，归母净利润增厚。

3. 携手宁德时代，布局储能项目

• 公司与宁德时代签订战略合作协议，推动储能领域发展。
• 公司在储能领域已建成多个示范项目，如江苏井井盐穴压缩空气储能发电系统、国家风光储输示范项目等。
• 公司在国内外拥有丰富的光伏屋顶项目经验，如中山格兰仕光伏发电项目、新加坡胜科腾格浮体太阳能发电厂等。

4. 发电资产有望价值重估

• 公司水电运营资产价值测算约84亿元，新能源运营资产约187亿元，火电运营资产约6亿元，合计约277亿元。
• “十四五”期间公司新能源装机容量预计增长至2000万千瓦以上，水电装机容量预计增长至78万千瓦，预计2025年底发电资产价值可达2759亿元。

5. 盈利预测与投资建议

• 2021-2023年公司营业收入预计分别为3,112.30亿元、3,537.74亿元、4,014.34亿元，年均增长率约13.47%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为67.68亿元、90.83亿元、99.52亿元，年均增长率分别为44.60%、34.21%、9.56%。
• EPS预测分别为0.16元、0.22元、0.24元，公司现价对应2021年动态市盈率为6.6x，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游发电运营项目建设需求不及预期
• 发电运营资产投资进度慢于预期