20220902-光大证券-中国能源建设-03996.HK-2022年半年报点评_新能源订单翻倍_发电资产扩容进行时_3页_739kb

公司研究总结：中国能源建设（3996.HK）2022年半年报点评

核心内容概述

中国能源建设（3996.HK）在2022年上半年展现出显著的业务增长，特别是在新能源领域。公司新签订单总额达5328亿元，同比增长10%；其中新能源及综合智慧能源新签订单额达2041亿元，同比增长117%。此外，公司在抽水蓄能业务上取得突破性进展，中标多个项目并签订合作协议，推动其在新能源发电领域的布局。

主要观点

• 新能源业务增长显著：2022H1，新能源及综合智慧能源新签订单同比增长117%，占公司新签合同总额的38%。境内新签订单额同比增长168%，占比提升25个百分点，显示出公司在新能源市场上的强劲竞争力。
• 发电资产扩容：公司风光等新能源发电收入同比增长55%，达到9.30亿元。截至2022H1末，公司控股并网装机容量为4.81GW，其中新能源装机容量为2.8GW。在建风光新能源项目37个，合计装机容量约4.8GW，未来发电运营资产规模有望持续扩大。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元。当前动态市盈率为3.8x，维持“买入”评级。公司盈利能力和资产结构持续优化，未来增长潜力较大。
• 费用率改善：期间费用率同比下降0.8个百分点至7.3%，主要受益于销售及管理费用的优化。
• 现金流表现：尽管2022H1经营性现金流净额为-138亿元，净流出同比扩大，但预计未来现金流将逐步改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为1583亿元，同比增长12%。
• 归母净利润：2022H1为28亿元，同比增长19%。
• 扣非净利润：2022H1为18亿元，同比下降7%。
• 毛利率：2022H1为10.10%，同比下降2.1个百分点，主要由于水泥价格下滑。
• 经营性现金流净额：2022H1为-138亿元，收现比为83%，同比下降10个百分点。
• 非经常性损益：2022H1约10亿元，主要来自非流动资产处置损益。

新签订单

• 总新签订单：5328亿元，同比增长10%。
• 工程业务新签订单：5015亿元，同比增长7%。
• 新能源新签订单：2041亿元，同比增长117%，占新签合同总额的38%。
• 境内新能源新签订单：1698亿元，同比增长168%，占比提升至44%。

抽水蓄能项目

• 中标与签约：广东、广西等地抽水蓄能勘察设计项目，签订湖北蕲春等九个抽水蓄能项目投资建设合作协议。
• 新签合同额增长：抽水蓄能业务新签合同额同比增长144倍。

资产与负债情况

• 总资产：2022E为628,159亿元，预计逐年增长。
• 总负债：2022E为465,946亿元，资产负债率预计升至74%。
• 流动比率与速动比率：分别为1.09和0.83，显示公司短期偿债能力有所下降。
• 有形资产/有息债务：2022E为2.99，表明公司资产对债务的覆盖能力下降。

盈利能力指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为12.8%、12.6%、12.4%。
• 归母净利润率：预计2022-2024年分别为2.5%、2.5%、2.4%。
• ROE（摊薄）：预计2022-2024年分别为8.9%、8.9%、8.7%。
• 经营性ROIC：预计2022-2024年分别为7.7%、7.6%、7.4%。

估值指标

• PE（动态）：2022年为3.8x，预计逐年下降至3.2x。
• PB：2022年为0.92，预计逐年下降至0.77。
• EV/EBITDA：2022年为14，预计稳定在13-14之间。
• 股息率：2022年为0.3%。

风险提示

• 新能源项目需求不及预期：可能影响公司未来的订单增长。
• 新签订单增速放缓：可能影响公司业绩增长。
• 项目回款不及预期：可能影响现金流状况。

评级与市场数据

• 当前价：0.93港元。
• 总股本：416.91亿股。
• 总市值：387.73亿港元。
• 一年最低/最高：0.87/1.6港元。
• 近3月换手率：19.3%。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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