核心内容概览
中国能源建设股份有限公司（3996.HK）在2025年取得了显著的业务进展，新签合同额同比增长，并在多个领域实现了突破。公司积极拓展新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通等业务，同时在绿色氢能项目方面取得重大成果，推动了公司在清洁能源领域的布局。
主要观点
业务表现
- 整体新签合同额：2025年公司合计新签合同额为1.45万亿元，同比增长2.88%。
- 工程建设业务：新签项目数量7748个，合同额1.35万亿元，同比增长5.60%。
- 传统能源：新签项目4730个，合同额2909.49亿元，同比下降7.04%。
- 新能源及综合智慧能源：新签项目1664个，合同额5925.78亿元，同比增长6.70%。
- 城市建设：新签项目489个，合同额2702.52亿元，同比增长20.18%。
- 综合交通：新签项目214个，合同额425.91亿元，同比增长52.83%。
- 勘探设计及咨询：新签项目1.33万个，合同额261.61亿元，同比增长32.66%。
- 工业制造：新签项目1.53万个，合同额337.04亿元，同比下降60.24%。
- 境内与境外业务：境内新签合同额1.10万亿元，同比增长1.05%；境外新签合同额3506.73亿元，同比增长9.05%。
重大项目进展
- 陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目：公司子公司与华设设计集团股份有限公司组成的联合体中标，中标金额约68.64亿元。项目涵盖流域治理、交通基建、城市更新、水利设施与环保工程，总工期为36个月。
绿色氢能项目
- 吉林松原氢能产业园：一期工程于2025年12月16日正式投产，总投资69.46亿元，包括80万千瓦新能源发电（风电75万千瓦、光伏5万千瓦）。
- 技术突破：项目采用“风光直供+储能调峰+高效电解制氢系统+动态氨合成一体化”创新技术路线，创造四项世界纪录，形成百余项专利、专有技术与标准规范。
- 产能与环保效益：年产能为4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，相当于每年节约标准煤约60万吨，减少二氧化碳排放74万吨。
财务预测与分析
盈利预测
- 2025-2027年归母净利润：分别为87.18亿元、90.47亿元、93.54亿元，年均增长稳定。
- EPS预测：2025年为0.21元/股，2026年为0.22元/股，2027年为0.22元/股。
- PE预测：2026年参考同行业公司给予9倍PE，对应目标价2.20港元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务数据概览
| 项目 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
436,713 |
424,182 |
432,666 |
441,319 |
| 归母净利润（百万元） |
8,396 |
8,718 |
9,047 |
9,354 |
| EPS（元/股） |
0.19 |
0.21 |
0.22 |
0.22 |
| P/E |
4.88 |
5.04 |
4.85 |
4.69 |
财务比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
12.41% |
12.52% |
12.52% |
12.52% |
| 销售净利率 |
1.92% |
2.06% |
2.09% |
2.12% |
| ROE |
7.24% |
7.08% |
6.92% |
6.75% |
| ROIC |
3.30% |
3.57% |
3.49% |
3.41% |
| 资产负债率 |
76.31% |
75.34% |
74.88% |
74.41% |
| 净负债比率 |
93.07% |
85.01% |
74.35% |
64.48% |
| 流动比率 |
1.02 |
1.06 |
1.11 |
1.16 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.58 |
0.63 |
0.68 |
| 总资产周转率 |
0.53 |
0.49 |
0.48 |
0.48 |
| 每股经营现金流 |
0.26 |
0.68 |
0.70 |
0.71 |
| 每股净资产 |
2.78 |
2.96 |
3.14 |
3.32 |
现金流与资产状况
- 现金净增加额：2025年为17,462百万元，2026年为24,738百万元，2027年为24,962百万元，显示公司现金流持续改善。
- 资产负债表：2025年资产总计878,271百万元，负债合计661,685百万元，股东权益合计216,586百万元。
可比公司估值比较
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
2024归母净利润（亿元） |
2025E归母净利润（亿元） |
2026E归母净利润（亿元） |
2024PE |
2025EPE |
2026EPE |
| 1618.HK |
中国中冶 |
704 |
67.46 |
62.98 |
66.71 |
9 |
10 |
9 |
| 2727.HK |
上海电气 |
1359 |
7.52 |
13.71 |
27.07 |
181 |
99 |
50 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
95 |
55 |
30 |
风险提示
- 能源政策与转型风险：政策变动可能影响公司业务方向和盈利预期。
- 市场与竞争风险：市场竞争加剧可能对公司市场份额构成压力。
- 外部环境风险：宏观经济波动、汇率变化等可能影响公司财务表现。
分析师信息
- 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，覆盖能源化工和材料行业。
- 任职经历：2022-2024年任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
- 主要覆盖标的：包括化工、能源、有色等多个行业的重要企业。
评级定义
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15% 或公司/行业基本面悲观 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 |
行业评级定义
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 |
兴趣披露
- 分析师及其关联方不担任报告中提及的发行人高管。
- 分析师及其关联方与发行人无财务利益关系。
- 全球富盛理财有限公司及其子公司不持有发行人市值1%以上的股份。
- 过去12个月内未与发行人建立投资银行关系。
- 未在发行人证券上进行市场交易。
- 未雇佣发行人高管。
免责声明
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