20210713-光大证券-海外策略双周专题（2021年第8期）_反垄断还会对互联网龙头有多大影响__16页_2mb

互联网反垄断影响分析总结

核心内容

本报告分析了中国互联网反垄断政策对互联网龙头股的影响，以及港股市场整体表现。核心内容包括：

• 反垄断措施对互联网龙头股的估值造成短期压力，但企业核心竞争力未受影响。
• 降准对港股提振作用有限，盈利仍是支撑港股的长期因素。
• 海外资金对互联网龙头股信心较强，内资抛售为主。
• 互联网龙头股当前估值具有较高性价比，适合长期投资。

主要观点

1.1 反垄断措施频出，互联网龙头股估值承压

• 自2020年11月反垄断指南征求意见以来，互联网龙头股股价震荡下行。
• 反垄断措施密集，如美团、京东、腾讯等公司均受到处罚。
• 内资是抛售互联网龙头股的主要资金来源，而海外资金保持稳定甚至有所增加。
• 阿里巴巴、腾讯等公司内资持股占比下降，但国际和本地中介持股占比稳定或上升。

1.2 过往经验来看，反垄断措施对美国互联网龙头股更多是交易层面的影响

• 一次性罚款对科技企业影响有限，难以影响其营收和利润。
• 业务拆分等措施对核心业务可能有打击，但实施难度高。
• 反垄断政策对股价和估值有短期压制作用，但和解往往伴随回升。

1.3 国内龙头短期交易承压，但核心竞争力未变

• 互联网龙头股因反垄断措施受到交易层面压力，部分公司股价回撤明显。
• 恒生科技指数估值显著下行，但核心竞争力未受影响。
• 反垄断旨在规范平台经济，而非阻碍其发展。
• 长期来看，互联网龙头基本面未恶化，估值优势凸显，适合长期投资。

1.4 降准对港股整体提振有限，盈利仍是核心

• 历史上港股在降准后涨跌参半，提振作用有限。
• 港股调整主要受风险偏好影响，盈利支撑仍是中期主线。
• 央行副行长范一飞指出，反垄断措施可能继续压制互联网估值。
• 七月底的美联储议息会议可能影响港股走势。

关键信息

反垄断事件汇总

港股与A股、美股对比

• 港股估值：恒生科技指数估值显著下行，但整体处于历史低位。
• 美股估值：标普500指数PETTM估值仍位于历史高位。
• A股估值：科创50指数与恒生科技指数相比，估值更具吸引力。

配置建议

1. 疫情受损行业：关注石油石化、汽车、博彩、航空等需求有望恢复的板块。
2. 稀缺成长个股：腾讯等互联网龙头股估值已处于历史低位，具备长期投资价值。
3. 医药与食品饮料：在通胀压力下，具备价格转嫁能力，值得关注。

风险提示

1. 反垄断措施超预期
2. 通胀超预期回升
3. 海外市场波动加大

作者信息

• 分析师：张宇生（执业证书编号：S0930521030001）
  联系方式：021-52523806 | zhangys@ebscn.com
• 分析师：巩健（执业证书编号：S0930521040002）
  联系方式：021-52523858 | gongj@ebscn.com
• 联系人：刘芳（021-52523677） | liuf@ebcn.com
• 联系人：吴云杰（010-57378028） | wuyunjie@ebscn.com

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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