海外策略双周专题（2021年第8期）：反垄断还会对互联网龙头有多大影响？-20210713-光大证券-16页_1mb

策略研究总结：反垄断对互联网龙头股的影响

核心内容

本报告主要分析了反垄断政策对国内互联网龙头股的影响，结合海外经验，指出反垄断对互联网企业的估值和交易层面有短期压制，但对企业长期核心竞争力影响有限。同时，报告也讨论了降准对港股市场的提振作用有限，盈利仍是支撑市场的主要因素。

主要观点

1. 反垄断对互联网龙头股的影响

• 股价承压：自2020年11月反垄断指南发布以来，互联网龙头股股价震荡下行，尤其是2021年2月后，美团、京东及腾讯控股等企业受到明显影响。
• 内资抛售为主：内资是抛售互联网龙头股的主要资金，而海外资金仍保持信心，国际中介持股比例未变甚至上升。
• 海外经验参考：反垄断措施对美国互联网龙头股的影响多为交易层面，对营收和利润影响有限。例如，微软、谷歌和脸书虽多次受反垄断调查，但其核心竞争力未受影响。
• 核心竞争力未变：反垄断政策旨在规范平台经济，而非打压其发展。互联网龙头公司仍具备较强的盈利能力和创新优势，长期来看其估值有望回升。

2. 互联网龙头股的估值与投资价值

• 短期承压，中期看涨：尽管互联网龙头股短期因反垄断措施受到交易层面压力，但其核心竞争力未受影响，未来随着平台经济规范发展，估值有望进一步巩固。
• 高性价比：当前互联网龙头股估值显著低于其他板块，具备较高性价比，是长期投资的合适时机。

3. 降准对港股的影响有限

• 提振作用不大：港股市场受海外资金影响较大，降准对港股的提振作用有限，历史上在降准后涨跌参半。
• 盈利仍是核心：市场短期震荡，但盈利仍是港股长期支撑的关键因素，中报将对市场形成一定支撑。

关键信息

反垄断事件时间线

资金与市场表现

• 内资抛售：反垄断措施导致内资抛售互联网龙头股，但海外资金仍保持信心。
• 市场震荡：港股市场因反垄断等风险事件维持震荡，但持续下行风险不大。
• 成交量回升：近两周港股成交量和成交额有所回升，显示市场活跃度有所恢复。

估值与盈利

• 港股估值：恒生指数PETTM估值处于历史均值+一倍标准差附近，部分行业如耐用品、食品饮料、医药等估值较高。
• 美股估值：标普500指数PETTM估值仍位于历史高位，远期PE估值也处于高位。
• 盈利支撑：港股市场中期表现将依赖盈利情况，尤其是下半年经济具备韧性，中报可能带来支撑。

风险提示

1. 反垄断措施超预期：若反垄断政策进一步加码，可能对互联网龙头股估值造成更大压力。
2. 通胀超预期回升：通胀压力可能对市场产生负面影响，尤其对港股。
3. 海外市场波动加大：海外市场波动可能对港股造成冲击，尤其需关注美联储政策动向。

未来配置方向

1. 疫情受损行业：关注受益于疫情缓解的行业，如石油石化、汽车、博彩、航空等。
2. 稀缺成长个股：关注估值调整后的成长性个股，如腾讯、阿里巴巴等，其估值已处于历史低位，具备较高性价比。

作者信息

• 分析师：张宇生、巩健
• 联系人：刘芳、吴云杰
• 执业证书编号：张宇生 S0930521030001，巩健 S0930521040002

附录：主要图表

• 图1：互联网龙头股自去年下半年以来的股价表现
• 图2-5：阿里巴巴、美团、京东、腾讯的中介持股情况
• 图6-9：反垄断对谷歌、微软等公司股价的影响
• 图10-13：港股与美股的估值对比
• 图14-36：港股和美股的市场表现与估值数据
• 图37：未来一周国内外重要经济数据或事件

总结

反垄断政策对国内互联网龙头股产生短期交易层面的压制，但其核心竞争力未受影响，未来随着平台经济规范发展，估值有望回升。港股市场短期内可能维持震荡，但盈利仍是支撑因素。投资者可关注疫情受损行业及估值调整后的成长性个股，同时需警惕反垄断、通胀及海外市场波动等风险。