我国互联网领域反垄断案例复盘及思考_16页_1mb

互联网行业反垄断研究总结

核心内容

本报告主要分析了中国互联网行业反垄断政策动向及其对市场的影响，并对近年来国内互联网反垄断经典案例进行了回顾。同时，对标海外反垄断经验，探讨了反垄断对行业规范和企业股价的中长期影响。

主要观点

• 国家对互联网反垄断立法高度重视，2020年《反垄断法》修订草案和《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》相继出台，标志着反垄断进入新的阶段。
• 反垄断政策短期内可能对相关企业股价造成波动，但长期来看有利于规范行业秩序，促进公平竞争，推动行业健康发展。
• 海外反垄断经验表明，尽管短期内会对企业股价带来冲击，但具备核心竞争力的企业仍能保持增长趋势。
• 国内互联网反垄断案例中，原告多因主体界定不清而败诉，反映出国内相关法律体系尚不完善。

关键信息

一、国内反垄断政策动向及股价表现

• 2020年1月：市场监管总局发布《反垄断法》修订草案，未引起市场明显波动。
• 2020年11月10日：发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，当天恒生科技指数下跌5.2%，阿里巴巴、腾讯、美团分别下跌5.1%、4.4%和10.5%。
• 2020年12月14日：市场监管总局对阿里巴巴、阅文、丰巢公司未依法申报经营者集中行为处以罚款，这是国内首例互联网反垄断执法案例。
• 国内反垄断立法程序较简单，预计半年至一年内完成。

二、国内互联网反垄断经典案例

1. 360诉腾讯垄断案

• 时间：2009年
• 背景：腾讯推出QQ医生，360推出扣扣保镖，引发“3Q大战”。
• 结果：腾讯胜诉，案件未影响股价，但促使腾讯调整战略，转向资本和流量开放。
• 股价波动：腾讯股价上涨293%，恒生指数上涨3%。

2. 格兰仕诉天猫垄断案

• 时间：2019年6月
• 背景：格兰仕在天猫搜索排名异常，影响销售。
• 结果：案件以和解结束，天猫与格兰仕签订合作协议。
• 股价波动：阿里股价上涨39%，纳斯达克指数上涨32%。

3. 京东诉天猫垄断案

• 时间：2017年11月
• 背景：京东指控天猫要求商家“二选一”。
• 结果：案件历时三年，尚未结案，但法院确认北京为案件管辖地。
• 股价波动：阿里、京东及纳斯达克指数分别上涨50%、133%和74%。

4. 人人诉百度案

• 时间：2009年
• 背景：人人公司认为百度滥用市场支配地位。
• 结果：百度胜诉，法院认定其不构成垄断。
• 股价波动：百度股价上涨242%，纳斯达克指数上涨33%。

5. 互动百科诉百度垄断案

• 时间：2010年Q4
• 背景：互动百科认为百度对其词条进行降权处理。
• 结果：百度胜诉，认为互动百科存在作弊行为。
• 股价波动：百度股价上涨7%，纳斯达克指数下跌8%。

三、海外反垄断案例对比

• IBM反垄断案：1969年-1982年，案件以和解结束，IBM股价短期下跌，但长期上涨。
• FAAG反垄断调查及罚款案例：
  • Facebook：2017年欧盟罚款1.1亿欧元，股价下跌3.29%；2019年6月美国调查，股价下跌7.51%；2020年12月FTC起诉，股价下跌1.93%。
  • Apple：2019年6月美国调查，股价下跌1.01%。
  • Amazon：2019年6月美国调查，股价下跌4.64%。
  • Google：2017年欧盟罚款24.2亿欧元，股价下跌2.47%；2019年6月美国调查，股价下跌6.12%。
• 尽管短期股价波动，但FAAG等科技巨头长期仍表现强劲，自2019年6月以来，Facebook、苹果、亚马逊、Google分别上涨56%、202%、84%和69%，纳斯达克指数上涨78%。

投资建议

• 长期看好：反垄断有助于规范行业秩序，促进公平竞争，推动行业健康发展。
• 重点推荐：腾讯控股、美团等具备多核驱动和核心竞争力的平台型企业，继续维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 监管政策趋严；
  • 宏观经济波动；
  • 竞争格局恶化；
  • 疫情持续影响。

核心假设与逻辑

• 反垄断短期内可能对股价造成压制，但不会改变行业竞争格局。
• 互联网行业未来仍有较大发展空间，具备核心竞争力的企业将继续领先。

风险提示

• 监管风险：2021年反垄断法修订关键年，政策趋严可能影响行业商业模式与竞争格局。
• 宏观经济风险：互联网企业市值较大，易受全球宏观经济波动影响。
• 疫情持续风险：疫情对消费行业影响仍在，可能持续冲击企业营收。
• 其他风险：中美关系变化、居民消费变动等均可能影响行业表现。

投资评级

• 股票投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上。

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：wind、国信证券经济研究所整理