2017-深度报告：回归零售本质，重塑渠道价值_28页-3mb

孩子王（839843）深度报告总结

核心内容

孩子王是一家专注于母婴童商品一站式购物及提供全方位增值服务的零售连锁企业，成立于2009年，总部位于江苏南京。公司通过线下门店、线上APP、PC端商城、天猫、京东等平台，为孕妈妈及0-14岁儿童提供商品零售、儿童游乐、母婴服务、金融产品、原创内容和互动活动等服务。截至2016年底，公司拥有1107万注册会员，门店数量达174家，覆盖全国16个省87个城市。

主要观点

• 孩子王是行业领先的全渠道母婴用品零售商，通过线上线下融合的模式，提升用户体验与效率。
• 公司采用“大门店+全渠道”模式，利用大数据构建精准营销和反向供应链体系，强化渠道价值。
• 会员体系是公司核心资产，会员ARPU值显著高于行业平均水平，服务收入增长潜力大。
• 随着规模效应显现，公司财务状况逐步改善，预计2017-2020年营收将快速增长，净利润率将显著提升。

关键信息

市场数据

• 当前价格：14.57元
• 52周价格区间：12.80 - 15.60元
• 总市值：14265.39百万
• 流通市值：749.97百万
• 总股本：97909.33万股
• 流通股：5147.33万股
• 做市日均成交额：9.47万元

营收与利润预测

增长预测

• 2017年营收增长率：63.0%
• 2018年营收增长率：43.7%
• 2019年营收增长率：37.0%
• 2020年营收增长率：37.0%

财务指标预测

估值分析

• P/S倍数：从3.15倍降至0.74倍
• P/E倍数：从-97.7倍升至12.5倍
• EV/EBITDA倍数：从-150.5倍升至10.2倍
• PE/G：2018年为0.09，2019年为0.17

行业分析

市场规模

• 2016年中国母婴行业市场规模突破2.2万亿元，预计到2018年将达3万亿元，2016-2020年CAGR为14.9%。
• 0-14岁人口数量达2.3亿，占总人口比例16.6%，预计未来几年将保持增长趋势。

渠道格局

• 线下渠道仍为主导，预计到2020年母婴专卖店将占据约40%的市场份额。
• 线上渠道分散，品牌影响力较大的包括贝贝网、蜜芽、宝宝树等。
• 母婴零售渠道集中度低，存在集中化趋势，孩子王有望成为全国性龙头。

消费趋势

• 线上线下融合趋势明显，全渠道服务模式正在形成。
• 消费者更注重体验和服务，全渠道模式将提升用户价值。
• 年轻妈妈成为消费主力，注重社交和情感交流，推动服务需求增长。

风险提示

• 二孩政策效果不达预期
• 门店扩张不达预期
• 同业竞争加剧
• 持续亏损风险
• 新三板股票流动性风险

投资建议

• 孩子王具有高成长潜力，估值合理，建议积极配置。
• 公司在母婴零售行业具备竞争优势，预计未来业绩将显著改善。
• 从PE/G角度看，公司估值具有吸引力，未来增长空间广阔。