20200907-安信证券-连锁-细看母婴零售__条分缕析爱婴室_孩子王的能力与谋局_30页_2mb

母婴零售行业分析：爱婴室与孩子王对比总结

核心内容概述

母婴零售行业正处于从区域性分散向品牌化、规模化集中发展的关键阶段，线下龙头正通过线上渠道融合和生态布局谋求新的增长点。爱婴室与孩子王作为行业领先企业，分别以稳健扩张和快速扩张为策略，各自构建了独特的竞争优势。

主要观点

• 行业趋势：母婴连锁零售行业集中度提升，龙头运营效率和议价能力增强，线下门店仍是核心，但线上渠道融合趋势明显。
• 区域布局：爱婴室深耕上海及华东市场，孩子王以华东、华中为基础，积极向全国扩张。
• 经营模式：爱婴室主打中型门店，注重精益管理；孩子王采用大店模式，强调数据驱动和用户关系经营。
• 会员体系：孩子王会员贡献收入达98%，活跃会员超千万；爱婴室会员贡献收入达87.5%，活跃会员超百万。
• 财务表现：孩子王体现高速高质量扩张特征，爱婴室经营质量更优，净利率更高。
• 生态与品牌：孩子王生态布局更全面，爱婴室自有品牌占比稳步提升。

关键信息

1. 发展历程与区域布局

• 孩子王：成立于2009年，首家门店为南京建邺万达旗舰店，2015年开启全渠道布局，门店覆盖全国19个省/市，计划未来三年在22个省市建设300家门店。
• 爱婴室：成立于1997年，总部位于上海，深耕华东地区，门店数量287家，2019年向重庆、深圳扩张，2020年6月门店总数达287家。

2. 门店经营模式

• 孩子王：采用大店模式，门店面积2000平方米以上，提供一站式服务，注重数据驱动和用户关系经营，具备异地快速扩张能力。
• 爱婴室：主打中型店铺，面积500-1000平方米，精益管理，注重门店选址和精细化运营，门店扩张相对谨慎。

3. 会员体系与用户价值

• 孩子王：会员数超3300万，活跃会员近千万，会员贡献收入占比达98%。
• 爱婴室：总会员数385万，活跃会员超百万，会员贡献销售收入占比达87.5%。

4. 信息化与物流体系

• 孩子王：信息化水平更高，建立三级仓储体系和信息化配送系统，具备较强的供应链管理能力。
• 爱婴室：建立多个区域性物流中心，嘉善物流中心二期项目启动，物流效率逐步提升。

5. 财务与经营效率

• 收入结构：二者均以商品销售为主，孩子王收入增速更高，爱婴室毛利率和净利率更优。
• 毛利率：孩子王2017-2019年分别为30.06%、30.11%、30.34%；爱婴室分别为28.41%、28.77%、31.23%，整体毛利率水平相当。
• 净利率：孩子王2017-2019年分别为1.79%、4.41%、4.58%；爱婴室分别为5.78%、6.12%、6.91%，净利率更优。
• 坪效与人效：爱婴室坪效和人效均优于孩子王。
• 存货周转率：孩子王高于爱婴室，得益于更高效的物流体系和SKU管理。
• ROE：孩子王2019年ROE为25%，高于爱婴室的16.33%。

6. 生态布局与自有品牌

• 孩子王：生态布局更全面，涵盖C端场景和B端生态，积极拓展自有品牌，如“初衣萌”、“慧殿堂”等。
• 爱婴室：自有品牌占比稳步提升，2018、2019年分别为8.89%、9.97%，2020年H1为8.28%，未来有望提升至20%-25%。

7. 投资建议

• 孩子王：谋求上市，未来三年计划展店300家，加速全国布局和中后台建设，有望成为全国性母婴零售龙头。
• 爱婴室：依托精益管理和现有渠道优势，实现多维度成长，重点拓展新市场，积极布局线上渠道，未来增长潜力较大。
• 推荐评级：继续推荐爱婴室，建议关注孩子王。

成长看点

• 孩子王：

  • 全渠道布局，重点发展线上渠道和数字化门店。
  • 完善中后台建设，提升运营效率。
  • 享受现有门店成熟带来的红利，加速全国扩张。

• 爱婴室：

  • 深耕江苏、浙江等市场，向深圳、重庆等地扩张。
  • 积极拓展线上渠道，自有APP、到家小程序、直播等业务增长较快。
  • 构建自有品牌，提升产品附加值。
  • 推进产业链整合，获取日本TOYROYAL大陆独家代理权，参股垂直母婴MCN平台。

风险提示

• 竞争激烈超预期
• 新生儿数量不及预期
• 消费升级不及预期
• 运营事故风险