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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了港股及美股近期的市场表现，并对快手（1024.HK）进行了详细点评。整体来看，港股三大指数昨日集体上涨，市场情绪有所回暖；美股方面，标普500指数全面收复因美伊冲突而失的地，显示市场对局势缓和的积极预期。同时，油价下跌和美国PPI数据疲软也为股市提供了有利的宏观环境。

主要观点

1. 港股市场表现

• 三大指数上涨：恒生指数涨 $0.82%$，国企指数涨 $0.81%$，恒生科技指数涨 $0.62%$。
• 北水净流出：港股通净流出20.17亿港元，但部分个股仍获净买入。
• 活跃个股：
  • 北水净买入最多：泡泡玛特（9992.HK）、中海油（883.HK）、中芯国际（981.HK）。
  • 北水净卖出最多：盈富基金（2800.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（700.HK）。
• 板块表现：
  • 内房与物管板块领涨，绿城中国（3900.HK）涨 $6.99%$，中国金茂（817.HK）涨 $7.09%$。
  • AI医疗与科技板块表现亮眼，云知声（9678.HK）涨 $32.81%$，微创机器人-B（2252.HK）涨 $8.76%$。
  • SaaS、云计算、OpenClaw等科技概念亦有显著涨幅。

2. 美股市场表现

• 标普500指数上涨 $1.18%$，已完全收复美伊冲突期间的跌幅。
• 纳斯达克指数上涨 $1.96%$，市场情绪从“冲突失控”转向“局势何时降温”。
• 推动因素：
  • 美伊外交谈判取得积极进展，特朗普表示伊朗“非常希望达成协议”。
  • 油价大跌（WTI原油下跌 $8%$，布伦特原油下跌 $4.6%$）。
  • 美国3月PPI涨幅低于预期，缓解市场对美联储长期高利率的担忧。

3. 快手（1024.HK）公司点评

• 2025年4季度业绩符合预期：总收入396亿元，同比增长 $12%$，其中在线营销服务收入增长 $15%$，其他服务收入增长 $28%$。
• 可灵AI表现突出：
  • 2025年4季度收入3.4亿元，环比增长 $13%$。
  • 2025年全年收入10.4亿元，预计2026年收入将翻倍。
  • 截至2025年底，全球用户超6,000万，累计生成视频超6亿个。
• 2026年指引：
  • CAPEX支出预计为260亿元，同比增长约 $74%$。
  • 公司将加大模型技术及产品迭代投入，方向为统一、原生、多模态。
• 财务预测：
  • 2026年总收入预计同比增长 $4.3%$，经调整净利润预计同比下降 $22%$ 至174亿元。
• 估值与评级：
  • 采用SOTP估值，目标价调整为70港元（前值86港元）。
  • 维持“买入”评级，认为可灵AI技术及商业化前景良好，大模型可提升广告效率。

关键信息

• 港股表现：三大指数集体上涨，内房、物管及科技板块表现强劲。
• 美股反弹：标普500全面收复失地，美伊谈判积极信号及PPI数据改善是主要推动因素。
• 可灵AI增长潜力：2026年收入预计翻倍，技术领先，商业化前景广阔。
• 风险提示：大模型技术迭代快、内容生态治理风险、电商竞争激烈、消费预期波动等。

估值与评级体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率 $15%$ 以上；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率 $5%$ 至 $15%$；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $5%$；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $-15%$；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率 $-15%$ 以下。

公司信息

• 国投证券（香港）有限公司：
  • 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
  • 电话：+852-22131000
  • 传真：+852-22131010
  • 客户服务热线：香港22131888，国内4008695517

免责声明

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规范性披露

• 分析员及有联系者未担任所提及上市公司的董事或高级职员。
• 分析员及有联系者未拥有所提及上市公司相关的财务权益。
• 国投证券国际对所提及上市公司财务权益占比低于 $1%$ 或无权益。

分析师信息

• 杨怡然：laurayang@sdicsi.com.hk
• 王婷：tinawang@sdici.com.hk