深度报告-20260607-开源证券-迪尔化工-920304.BJ-北交所首次覆盖报告_硝酸产业链一体化龙头_收购润禾钾盐+发力熔盐储能_33页_3mb

迪尔化工（920304.BJ）投资分析总结

核心内容

迪尔化工是一家深耕硝酸产业链二十多年的专业化企业，专注于硝酸及其下游产品如硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于光热发电及储能、化工、化肥、军工、电子元件制造等多个领域。2026年6月5日，公司首次被北交所研究团队覆盖，投资评级为“增持”。

主要观点

• 产业链一体化：公司构建了硝酸-硝酸钾、硝酸镁-硝基水溶肥、合成氨-硝酸-硝基苯-苯胺、橡胶助剂等一体化产品链条，通过动态调节产品销售实现收益最大化。
• 收购润禾钾盐：通过收购润禾钾盐，公司扩大了硝酸钾业务规模，增强了在硝酸钾行业的市场地位与综合竞争力。
• 熔盐储能业务：公司生产的硝酸钾熔盐产品性能优异，已成功应用于多个大型熔盐储能项目，包括淮安盐穴压气储能发电项目、吉电股份吉西基地鲁固直流100MW光热项目等，表明其在新型储能领域的布局逐步显现成效。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.71/0.90/1.16亿元，对应EPS分别为0.42、0.53、0.68元/股，对应PE分别为23.2、18.3、14.2倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长趋势明显。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主要产品：硝酸、硝酸盐（工业硝酸钾、农业用硝酸钾、硝酸镁、水溶肥等）。
• 应用领域：光热发电、化工、化肥、军工、电子元件制造等。
• 主要工艺：采用氮氧化法生产硝酸，硝酸镁-氯化钾复分解法生产硝酸钾，以及“硝酸镁-氯化钾复分解法”等先进工艺。
• 募投项目：公司计划投资3.27亿元建设10万吨/年两钠生产装置和20万吨/年熔盐复合装置，以满足熔盐储能市场新增需求。

2. 财务表现

• 2024年：营业收入7.82亿元，同比增长2.71%；归母净利润0.86亿元，同比增长9.31%。
• 2025年：营业收入7.26亿元，同比下降7.21%；归母净利润0.58亿元，同比下降32.21%。主要受硝酸钾装置“三化”改造停产影响。
• 毛利率：2024年为19.8%，2025年受原材料价格上涨影响降至14%，但水溶肥毛利率增长至25.42%。
• 费用率：公司费用整体稳定，管理费用率2025年有所下降，销售、研发和财务费用率基本保持在1%以内。

3. 行业背景

• 硝酸行业：我国硝酸行业总体呈低速增长趋势，2020-2024年产量从1354万吨增至1547.7万吨，年均复合增长率约3.4%。2025年新增产能110万吨，2026年预计新增54万吨。
• 硝酸钾市场：2021年农业需求占52.9%，工业需求占47.1%。随着熔盐储能技术的发展，工业硝酸钾需求增长显著。
• 水溶肥行业：市场规模稳步增长，2022年达700亿元，2023年约为730亿元，预计未来年均增长率可达两位数。

4. 储能技术发展

• 熔盐储能：具有大规模、长时间、安全稳定、不受选址限制等优势，是构建未来新型电力系统的重要技术之一。
• 熔盐储热系统：主要由熔盐加热系统、熔盐储热系统和蒸汽发生系统组成，相比电化学储能，具有成本低、寿命长、安全性高等优点。
• 熔盐储能技术占比：2025年熔盐储热新增装机1.4GW，占比2.2%，成为除磷酸铁锂电池外的第二大储能技术路线。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 行业政策变动
• 安全生产风险

估值对比

• 可比公司PE（TTM）均值：55.9倍
• 公司当前PE：23.2倍（2026年）
• 公司估值趋势：PE逐步下降，但盈利增长明显，未来成长空间较大。

总结

迪尔化工凭借其在硝酸产业链中的深厚积累和对熔盐储能等新兴领域的布局，正在逐步转型为光热熔盐核心供应商。公司通过一体化产品布局和收购提升市场地位，同时受益于新型储能技术的发展，未来有望实现业绩持续增长。当前估值合理，具备长期投资价值，建议“增持”。