> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 公司点评 (R4) 迪尔化工 (920304.BJ) # 基础化工 | 化学原料 2026年01月16日 评级 增持 评级变动 首次 交易数据 <table><tr><td>当前价格（元）</td><td>13.61</td></tr><tr><td>52周价格区间（元）</td><td>11.40-18.50</td></tr><tr><td>总市值（百万）</td><td>2208.74</td></tr><tr><td>流通市值（百万）</td><td>1072.86</td></tr><tr><td>总股本（万股）</td><td>16228.80</td></tr><tr><td>流通股（万股）</td><td>7882.89</td></tr></table> 涨跌幅比较 <table><tr><td>%</td><td>1M</td><td>3M</td><td>12M</td></tr><tr><td>迪尔化工</td><td>2.79</td><td>2.48</td><td>7.17</td></tr><tr><td>化学原料</td><td>11.99</td><td>11.77</td><td>28.86</td></tr></table> 周策 分析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com # 相关报告 # 行业景气下滑拖累业绩，静待储能业务释放 <table><tr><td>预测指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>761.79</td><td>782.46</td><td>670.14</td><td>786.39</td><td>934.93</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>78.82</td><td>86.16</td><td>61.82</td><td>78.72</td><td>100.87</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>0.49</td><td>0.53</td><td>0.38</td><td>0.49</td><td>0.62</td></tr><tr><td>每股净资产（元）</td><td>2.80</td><td>3.11</td><td>3.39</td><td>3.75</td><td>4.20</td></tr><tr><td>P/E</td><td>28.02</td><td>25.64</td><td>35.73</td><td>28.06</td><td>21.90</td></tr><tr><td>P/B</td><td>4.85</td><td>4.38</td><td>4.02</td><td>3.63</td><td>3.24</td></tr></table> 资料来源：iFinD，财信证券 # 投资要点： 公司成立于2001年5月，位于曲阜的省级化工园区，是一家以储能熔盐、硝酸、硝酸盐、硝基水溶肥为主要产品的，集研发、生产、销售于一体的现代化储能新材料头部企业，产品广泛应用于光热发电及储能、储热、化工、农业、军工、电子元件制造等领域。2024年，年产13.5万吨硝酸项目顺利投产，公司硝酸总产能提升至27万吨/年，生产规模与成本控制能力进一步增强。 公司前三季度营收4.84亿元，同比 $-18.98\%$ ；归母净利润0.45亿元，同比 $-38.89\%$ ；扣非归母净利润0.39亿元，同比 $-45.91\%$ 。费用率方面，前三季度费用率 $3.78\%$ ，较去年同期的 $4.27\%$ 减少0.49pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 $1.09\%$ 、 $2.92\%$ 、 $-0.23\%$ 较去年同期分别 $+0.23pp$ 、-0.87pp、 $+0.14pp$ 。盈利能力方面，前三季度毛利率 $15.03\%$ ，同比-5.73pp；净利率 $9.34\%$ ，同比-3.02pp。单三季度来看，公司营收1.81亿元，同比 $-2.03\%$ 、环比 $+42.59\%$ ；归母净利润0.18亿元，同比 $-22.17\%$ 、环比 $+44.15\%$ ；扣非归母净利润0.13亿元，同比 $-42.30\%$ 、环比 $+10.26\%$ 。单三季度毛利率为 $15.82\%$ ，同比-5.23pp、环比-0.17pp；净利率 $10.08\%$ ，同比-2.56pp、环比 $+0.02pp$ 。 公司经营业绩阶段性走弱主要是部分产线实施改造，硝酸钾产销量阶段性下滑；叠加宏观经济增长放缓部分化工产品下游低景气度、行业供给竞争加剧以及原材料价格波动等影响。面对当前形势，公司以“硝酸-硝酸盐-熔盐、硝基水溶肥”全产业链协同发展为战略核心，实施技术改造升级。一方面在今年完成了年产5万吨硝酸钾装置实施“三化”（机械化、自动化、智能化）升级，另一方面开展对年产20万吨熔盐储能项目（一期）的技术改造，实现原料多元化，有望实现更佳的经济效益。 盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为670.14、786.39、934.93百万元，实现归母净利润分别为61.82、78.72、100.87百万元，EPS分别为0.38、0.49、0.62元，公司募投资金布局储能项目，打开公司增长空间，给予公司2026年30-35倍PE，首次覆盖给予公司“增 持”评级。 > 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动；技改项目不及预期。 报表预测(单位：百万元) <table><tr><td>利润表</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>761.79</td><td>782.46</td><td>670.14</td><td>786.39</td><td>934.93</td></tr><tr><td>减:营业成本</td><td>642.46</td><td>627.45</td><td>564.41</td><td>654.01</td><td>766.68</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>3.07</td><td>3.76</td><td>3.01</td><td>3.53</td><td>4.19</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>4.92</td><td>6.99</td><td>7.30</td><td>7.86</td><td>9.35</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>23.47</td><td>29.64</td><td>18.09</td><td>20.45</td><td>24.31</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>0.54</td><td>1.40</td><td>0.54</td><td>0.79</td><td>0.93</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2.14</td><td>-2.72</td><td>-0.94</td><td>-0.78</td><td>-0.97</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>-0.76</td><td>-4.57</td><td>-1.56</td><td>-1.83</td><td>-2.18</td></tr><tr><td>加:投资收益</td><td>1.91</td><td>1.82</td><td>1.38</td><td>1.38</td><td>1.38</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>0.02</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他经营损益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>91.06</td><td>113.18</td><td>77.78</td><td>100.33</td><td>129.88</td></tr><tr><td>加:其他非经营损益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>105.28</td><td>113.41</td><td>82.47</td><td>105.02</td><td>134.57</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>26.47</td><td>27.56</td><td>20.72</td><td>26.39</td><td>33.81</td></tr><tr><td>净利润</td><td>78.82</td><td>85.85</td><td>61.75</td><td>78.63</td><td>100.75</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>0.00</td><td>-0.31</td><td>-0.07</td><td>-0.09</td><td>-0.12</td></tr><tr><td>归属母公司股东净利润</td><td>78.82</td><td>86.16</td><td>61.82</td><td>78.72</td><td>100.87</td></tr><tr><td>资产负债表</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>94.46</td><td>335.35</td><td>199.51</td><td>244.36</td><td>311.28</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>195.02</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>应收和预付款项</td><td>99.87</td><td>95.27</td><td>89.57</td><td>105.11</td><td>124.96</td></tr><tr><td>其他应收款(合计)</td><td>0.00</td><td>3.91</td><td>1.12</td><td>1.31</td><td>1.56</td></tr><tr><td>存货</td><td>45.24</td><td>58.70</td><td>42.94</td><td>49.75</td><td>58.32</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>4.91</td><td>3.28</td><td>3.28</td><td>3.85</td><td>4.58</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>金融资产投资</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>固定资产和在建工程</td><td>195.57</td><td>219.99</td><td>372.79</td><td>397.74</td><td>418.60</td></tr><tr><td>无形资产和开发支出</td><td>22.47</td><td>29.65</td><td>24.71</td><td>19.77</td><td>14.82</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>4.96</td><td>20.88</td><td>20.88</td><td>20.88</td><td>20.88</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>662.51</td><td>767.02</td><td>754.79</td><td>842.77</td><td>955.01</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>交易性金融负债</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>应付和预收款项</td><td>112.18</td><td>147.18</td><td>111.08</td><td>128.71</td><td>150.88</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>95.18</td><td>100.84</td><td>79.22</td><td>91.62</td><td>107.45</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>207.36</td><td>248.02</td><td>190.29</td><td>220.33</td><td>258.33</td></tr><tr><td>股本</td><td>162.29</td><td>162.29</td><td>162.29</td><td>162.29</td><td>162.29</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>98.88</td><td>98.88</td><td>98.88</td><td>98.88</td><td>98.88</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>193.98</td><td>243.15</td><td>288.72</td><td>346.75</td><td>421.11</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>455.15</td><td>504.31</td><td>549.88</td><td>607.91</td><td>682.27</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0.00</td><td>14.69</td><td>14.61</td><td>14.52</td><td>14.40</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>455.15</td><td>519.00</td><td>564.50</td><td>622.44</td><td>696.68</td></tr><tr><td>负债和股东权益合计</td><td>662.51</td><td>767.02</td><td>754.79</td><td>842.77</td><td>955.01</td></tr><tr><td>现金流量表</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营性现金净流量</td><td>87.13</td><td>61.09</td><td>49.81</td><td>115.10</td><td>142.80</td></tr><tr><td>投资性现金净流量</td><td>-215.97</td><td>131.73</td><td>-170.34</td><td>-50.34</td><td>-50.34</td></tr><tr><td>筹资性现金净流量</td><td>126.46</td><td>-17.49</td><td>-15.31</td><td>-19.92</td><td>-25.54</td></tr><tr><td>现金流量净额</td><td>-1.22</td><td>176.43</td><td>-135.84</td><td>44.85</td><td>66.92</td></tr></table> 资料来源：财信证券，iFinD 财务和估值数据摘要 <table><tr><td>主要指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>761.79</td><td>782.46</td><td>670.14</td><td>786.39</td><td>934.93</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>-8.33</td><td>2.71</td><td>-14.36</td><td>17.35</td><td>18.89</td></tr><tr><td>归属母公司股东净利润</td><td>78.82</td><td>86.16</td><td>61.82</td><td>78.72</td><td>100.87</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>12.04</td><td>9.31</td><td>-28.24</td><td>27.34</td><td>28.14</td></tr><tr><td>每股收益(EPS)</td><td>0.49</td><td>0.53</td><td>0.38</td><td>0.49</td><td>0.62</td></tr><tr><td>每股股利(DPS)</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.10</td><td>0.13</td><td>0.16</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>0.54</td><td>0.38</td><td>0.31</td><td>0.71</td><td>0.88</td></tr><tr><td>销售毛利率</td><td>0.16</td><td>0.20</td><td>0.16</td><td>0.17</td><td>0.18</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>0.10</td><td>0.11</td><td>0.09</td><td>0.10</td><td>0.11</td></tr><tr><td>净资产收益率(ROE)</td><td>0.17</td><td>0.17</td><td>0.11</td><td>0.13</td><td>0.15</td></tr><tr><td>投入资本回报率(ROIC)</td><td>0.31</td><td>0.35</td><td>0.22</td><td>0.17</td><td>0.21</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>28.11</td><td>25.71</td><td>35.83</td><td>28.14</td><td>21.96</td></tr><tr><td>市净率(P/B)</td><td>4.87</td><td>4.39</td><td>4.03</td><td>3.64</td><td>3.25</td></tr><tr><td>股息率(分红/股价)</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.01</td></tr><tr><td>主要财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收益率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>15.67%</td><td>19.81%</td><td>15.78%</td><td>16.83%</td><td>18.00%</td></tr><tr><td>三费/销售收入</td><td>4.08%</td><td>5.21%</td><td>4.01%</td><td>3.80%</td><td>3.80%</td></tr><tr><td>EBIT/销售收入</td><td>13.54%</td><td>14.15%</td><td>12.17%</td><td>13.26%</td><td>14.29%</td></tr><tr><td>EBITDA/销售收入</td><td>15.74%</td><td>17.47%</td><td>15.47%</td><td>17.07%</td><td>17.93%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>10.35%</td><td>10.97%</td><td>9.21%</td><td>10.00%</td><td>10.78%</td></tr><tr><td>资产获利率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>ROE</td><td>17.32%</td><td>17.08%</td><td>11.24%</td><td>12.95%</td><td>14.79%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>11.90%</td><td>11.23%</td><td>8.19%</td><td>9.34%</td><td>10.56%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>30.50%</td><td>34.76%</td><td>22.00%</td><td>17.28%</td><td>21.15%</td></tr><tr><td>资本结构</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>31.30%</td><td>32.34%</td><td>25.21%</td><td>26.14%</td><td>27.05%</td></tr><tr><td>投资资本/总资产</td><td>36.51%</td><td>34.14%</td><td>57.24%</td><td>54.19%</td><td>50.15%</td></tr><tr><td>带息债务/总负债</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.16</td><td>2.03</td><td>1.80</td><td>1.86</td><td>1.96</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.89</td><td>1.70</td><td>1.50</td><td>1.57</td><td>1.67</td></tr><tr><td>股利支付率</td><td>41.18%</td><td>37.67%</td><td>26.28%</td><td>26.28%</td><td>26.28%</td></tr><tr><td>收益留存率</td><td>58.82%</td><td>62.33%</td><td>73.72%</td><td>73.72%</td><td>73.72%</td></tr><tr><td>资产管理效率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>1.15</td><td>1.02</td><td>0.89</td><td>0.93</td><td>0.98</td></tr><tr><td>固定资产周转率</td><td>7.25</td><td>4.49</td><td>2.61</td><td>2.20</td><td>2.38</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>23.25</td><td>31.62</td><td>25.06</td><td>25.06</td><td>25.06</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>14.20</td><td>10.69</td><td>13.15</td><td>13.15</td><td>13.15</td></tr><tr><td>估值指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>103.14</td><td>110.68</td><td>81.53</td><td>104.24</td><td>133.60</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>119.91</td><td>136.67</td><td>103.67</td><td>134.23</td><td>167.68</td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td>66.55</td><td>84.06</td><td>57.63</td><td>74.63</td><td>96.61</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>78.82</td><td>86.16</td><td>61.82</td><td>78.72</td><td>100.87</td></tr><tr><td>EPS</td><td>0.49</td><td>0.53</td><td>0.38</td><td>0.49</td><td>0.62</td></tr><tr><td>BPS</td><td>2.80</td><td>3.11</td><td>3.39</td><td>3.75</td><td>4.20</td></tr><tr><td>PE</td><td>28.02</td><td>25.64</td><td>35.73</td><td>28.06</td><td>21.90</td></tr><tr><td>PEG</td><td>2.33</td><td>2.76</td><td>-1.27</td><td>1.03</td><td>0.78</td></tr><tr><td>PB</td><td>4.85</td><td>4.38</td><td>4.02</td><td>3.63</td><td>3.24</td></tr><tr><td>PS</td><td>2.91</td><td>2.83</td><td>3.31</td><td>2.82</td><td>2.37</td></tr><tr><td>PCF</td><td>25.42</td><td>36.26</td><td>44.47</td><td>19.25</td><td>15.51</td></tr></table> # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 <table><tr><td>类别</td><td>投资评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>买入</td><td>投资收益率超越沪深300指数15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%</td></tr><tr><td>持有</td><td>投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%</td></tr><tr><td>卖出</td><td>投资收益率落后沪深300指数10%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>领先大市</td><td>行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上</td></tr><tr><td>同步大市</td><td>行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%</td></tr><tr><td>落后大市</td><td>行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上</td></tr></table> # 免责声明 本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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