深度报告-20220722-安信证券-得润电子-002055.SZ-保时捷Taycan碳化硅OBC独家供应商_立足高端树立行业标杆_25页_3mb
报告摘要
得润电子 (002055.SZ) 详细总结
核心内容
得润电子是一家成立于1992年的连接器和精密组件制造商，深耕该领域30年，于2006年在深交所上市。公司通过一系列并购和合作，逐步拓展至汽车线束及新能源领域，目前已成为连接器线束行业龙头，产品布局全球。
主要观点
1. 汽车业务占比持续提升
- 公司2021年汽车业务收入达43.8亿元，同比增长20.2%，占比超过60%。
- 公司通过收购柳州双飞和意大利美达，以及与德国Kroschu成立合资公司广东科世得润，深入汽车线束和新能源领域。
- 2022年第一季度公司净利润转正，显示汽车业务的强劲增长势头。
2. 技术研发驱动增长
- 公司注重研发，2021年研发投入达3.93亿元，占收入的5.18%，研发人员862名，占总员工9%。
- 建立了欧洲国家级实验室，通过ISO17025、IATF16949、A-SPICE等认证，获得113项专利和50项PCT专利。
- 成为全球唯一一家通过Intel CPU Socket认证的大陆企业，为保时捷Taycan提供22kW 800V高电压快充产品，应用碳化硅技术，技术实力领先。
3. 汽车业务布局全球
- 公司在欧美市场及国内市场的拓展取得重要进展，获得光束汽车及国内主流自主品牌多个新能源定点业务。
- 汽车业务覆盖高端车型，如一汽-大众MEB平台、奥迪、沃尔沃、奔驰等，同时积极拓展国内新能源市场。
4. 汽车连接器需求增长
- 随着汽车智能化和电动化趋势，高速连接器需求显著提升，预计2025年全球汽车电子连接器市场规模将达194.5亿美元。
- Fakra连接器已实现批量交付，是当前广泛使用的车载高速连接器。
5. OBC业务引领行业趋势
- 公司是全球第一家成功开发22kW大功率OBC的企业，技术领先。
- OBC采用碳化硅方案，效率更高、重量更轻、结构更紧凑，是未来发展趋势。
- 公司预计2022/2023/2024年营业收入分别为87.94/118.26/149.9亿元，归母净利润分别为1.1/4.4/7.2亿元。
关键信息
1. 客户资源优质
- 家电行业：服务海尔、美的等品牌。
- 消费电子行业：服务英特尔、戴尔、惠普等品牌。
- 汽车行业：服务保时捷、PSA、宝马等欧洲高端客户，以及光束汽车、比亚迪等国内客户。
2. 产品布局
- 汽车业务：包括汽车线束与车载小三电产品线，如OBC、DC/DC、PDU等。
- 家电与消费电子业务：包括连接器、FPC、LED连接器等。
- 技术研发：覆盖软件与硬件开发，具有完善的研发流程。
3. 产能与市场拓展
- 公司计划投资9.5亿元建设高速传输连接器生产线，预计达产后实现年均净利润2.2亿元。
- 公司在欧洲市场具有天然优势，未来有望进一步拓展国内市场。
4. 投资建议
- 首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
- 2023年目标市盈率25倍，对应目标市值115亿元，6个月目标价18.25元。
风险提示
- 新工厂建设不及预期
- 客户拓展不及预期
- 行业竞争加剧
财务预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 75.9 | 75.9 | 87.9 | 118.3 | 149.9 |
| 归母净利润（亿元） | -5.9 | -5.9 | 1.1 | 4.4 | 7.2 |
| 市盈率（倍） | 66.2 | -13.2 | 72.9 | 17.6 | 10.8 |
| 市净率（倍） | 4.0 | 2.5 | 2.5 | 2.2 | 1.9 |
| 净利润率 | 1.6% | -7.8% | 1.2% | 3.8% | 4.8% |
| 净资产收益率 | 6.0% | -19.1% | 3.4% | 12.6% | 17.5% |
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图
- 图3：2018-2022Q1营业收入及其增速
- 图4：2018-2022Q1归母净利润及其增速
- 图5：2018-2022Q1公司毛利率
- 图6：2018-2021公司各项业务收入
- 图7：公司产业布局遍布全球
- 图8：2021年公司汽车业务同比增长超过20%
- 图9：2021汽车业务收入合计占比超过60%
- 图10：2021年研发费用3.15亿元
- 图11：2021年底研发人员达到862名
- 图12：公司产品研发流程图
- 图13：公司获得的专利证书及认证
- 图14：公司于欧洲建立的实验室
- 图15：消费电子营收及占比降低
- 图16：家电连接器配套方案
- 图17：手机配套方案
- 图18：CPU配套项目
- 图19：预计2022年我国消费电子市场规模同比增长3%
- 图20：中国手机出货量开始逐步增长
- 图21：中国平板电脑出货量稳定持续增长
- 图22：中国可穿戴设备出货量持续快速增长
- 图23：中国手智能家电市场规模逐年增长
- 图24：汽车电子及新能源汽车业务营收及占比持续增长
- 图25：柳州双飞营业收入稳定增长
- 图26：广东科世得润营业收入持续增长
- 图27：广东科世得润股权结构图
- 图28：得润电子汽车领域客户资源优质
- 图29：全球连接器市场规模不断增长
- 图30：2021年连接器主要配套领域及占比
- 图31：车载摄像头分布状况及监控范围
- 图32：多数车型搭载1-4个激光雷达
- 图33：Fakra连接器是目前广泛使用的车载高速连接器
- 图34：整车线束遍布车辆
- 图35：OBC用于将交流充电桩电能转化为直流电输入动力电池
- 图36：车载充电机连接示意图
- 图37：SIC材料优势
- 图38：全球首款量产的800V架构电动车保时捷Taycan
- 图39：车载充电机发展趋势
- 图40：美达提供的车载充电机及配套车型
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