2021年中泰时钟资产配置策略报告：繁荣与分化-20201230-中泰证券-29页_1mb

2021年中泰时钟资产配置策略报告总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师团队发布，旨在为2021年的资本市场提供资产配置建议，基于“中泰时钟”宏观指标体系，从经济产出、通胀、政策三个维度分析宏观环境，并结合注册制改革和资管新规过渡期等阶段性驱动因素，提出对主要资产类别的配置观点。

主要观点

2020年市场回顾

• A股领涨全球：2020年A股指数涨幅在全球主要股指中居前，尤其是创业板指。
• 市场分化显著：虽然整体指数涨幅较大，但个股涨幅中位数仅约2%，超过40%的个股下跌。
• 资金面“供需两旺”：股票型和混合型基金规模增长，IPO提速，为市场带来增量资金。
• 注册制改革初见成效：IPO数量和募集规模增加，但退市数量仍较低，注册制改革对市场风格影响显著。

中泰时钟宏观指标体系跟踪

• 经济产出维度：2021年上半年经济产出大概率维持回升，下半年将取决于财政、信贷及房地产调控政策。
• 通胀维度：随着经济复苏和货币超发，未来通胀压力将上升，输入性通胀也值得关注。
• 政策维度：
  • 货币政策仍保持宽松，但信用扩张力度已恢复至2014年水平。
  • 财政政策相对积极，但2021年支持力度或不及2020年。
  • 监管政策趋严，抑制资金空转，推动市场优胜劣汰。

2021年资本市场驱动因素展望

• 注册制改革：加速推进，影响A股市场风格，缩小一二级市场估值差，小市值股票估值下修压力大。
• 资管新规过渡期：临近结束，将推动资金从非标资产向标准化资产转移，增加股市吸引力。
• 非标转标趋势：信托、理财、保险等机构配置非标资产比例下降，标准化资产配置上升。

2021年大类资产配置观点

• A股：指数表现稳健，但结构分化加剧，科技和消费板块具备长期增长潜力。
• 港股：具有低估值和高股息率优势，内地投资者占比提升，相对配置价值凸显。
• 美股：分化极致，对低利率依赖度高，头部公司通过回购推高股价。
• 债券：利率将维持震荡，信用利差可能扩大。
• 黄金：受益于美元低利率，全球央行黄金储备动向是重要参考。
• 大宗商品：国内经济复苏和全球央行放水利好其价格走势。

关键信息

市场表现数据

• A股2020年涨幅领先全球，创业板指涨幅最大。
• 58%的个股上涨，6%的个股涨幅超100%，16%的个股涨幅超50%。
• 大消费和科技板块涨幅显著，周期和金融板块相对弱势。

注册制影响

• 注册制下，小市值股票面临更大的估值下修压力。
• 新股上市后开板涨幅随IPO数量增加而下降，说明套利空间缩小。
• 纳斯达克市场中，成功投资个股的“成功率”较低，显示市场分化严重。

资管新规影响

• 信托、理财、保险等非标资产配置比例下降，标准化资产配置上升。
• 2020年公募基金募集规模创历史新高，显示资金向股市转移趋势。
• 信托投资非标资产余额自2017年以来下降明显，非标占比仍较高，转型压力大。

资产配置建议

• A股：科技和消费行业具备长期逻辑，中游制造业受益于全球供应链重构。
• 港股：低估值、高股息率特征明显，具备相对配置价值。
• 美股：分化严重，依赖低利率环境，需关注头部公司表现。
• 债券：利率震荡，信用利差扩大，需警惕违约风险。
• 黄金：受益于美元低利率，关注全球央行动向。
• 大宗商品：受益于国内经济复苏和全球宽松政策，价格有望上行。

风险提示

1. 估算指标可能存在误差。
2. 国内外数据口径不一致，部分数据缺失。
3. 政策或外部环境可能超预期变化。

图表概览

• 图表1-3：展示A股市场整体表现及板块分化情况。
• 图表4-5：反映行业及风格指数表现。
• 图表6-7：资金流入流出及对市场的影响。
• 图表8-9：IPO提速与壳资源变化。
• 图表10-13：经济产出、通胀压力及政策影响。
• 图表14-17：货币政策、财政政策及监管影响。
• 图表18-23：注册制对市场风格及新股表现的影响。
• 图表24-33：资管新规对资金配置的影响及中美市场对比。
• 图表34-43：港股、美股、黄金、大宗商品的配置逻辑与走势预判。

总结

本报告通过“中泰时钟”宏观指标体系，系统分析了2021年A股及其他主要资产类别的配置逻辑与市场走势。A股在注册制和资管新规推动下，将延续“供需两旺”的局面，但结构分化加剧，小市值股票估值承压。港股具备相对配置价值，美股分化极致，债券利率震荡，黄金受益于低利率，大宗商品因经济复苏和宽松政策而受益。整体来看，2021年资本市场将呈现分化趋势，需关注结构性机会与政策变化带来的影响。