银行行业年度策略报告：后疫情时期的再平衡_40页_3mb

银行行业年度策略报告总结

核心内容概览

• 后疫情时期，银行行业进入“再平衡”阶段，政策重点从稳增长逐步转向防风险。
• 货币政策逐步回归常态，流动性环境趋紧，信贷和社融增速预计分别放缓至11.6%和11.7%。
• 监管政策加强，特别是对金融科技、中小银行和非标资产处置的关注。
• 盈利预期有所改善，预计2021年上市银行净利润增速回升至6.3%，较2020年的-4.9%明显改善。
• 银行股估值处于历史低位，具备安全边际，预计随着经济改善，估值有望修复。
• 个股推荐包括招行、兴业、宁波和常熟银行，均被“强烈推荐”。

主要观点

宏观政策再平衡

• 国内经济在2020年下半年温和复苏，2021年修复趋势有望延续，预计GDP增速为9.0%。
• 货币政策从宽松转向稳健，流动性逐步收敛，政策利率和LPR预计保持稳定。
• 监管政策从稳增长转向防风险，重点包括：存量非标资产处置、中小金融机构经营风险化解、金融科技全面监管。

让利与盈利再平衡

• 行业从“以量补价”转向“以价补量”，信贷投放和资产扩张速度回落至疫情前。
• 息差先抑后扬，资产端利率有望在2021年1季度贷款重定价后逐步回升。
• 信贷成本在2020年大幅计提后，2021年有望释放业绩弹性，推动净利润增速回升。
• 中收可能受益于信用卡业务回暖及理财子开业，手续费收入增速预计在5%-10%之间。

估值修复与投资建议

• 银行板块估值处于历史11%分位，具备安全边际，悲观预期已充分反映。
• 银行股本质为周期股，经济改善与货币政策收敛将推动估值修复。
• 选股应关注资产端弹性和负债端及资产质量的稳定性。

关键信息

信贷与社融趋势

• 2020年信贷和社融增速分别为12.9%和13.9%，2021年预计分别回落至11.6%和11.7%。
• 企业贷款投放贡献最大，居民中长期贷款保持稳定，短期贷款有所下降。
• 2021年社融增量预计为34万亿，低于2020年的35万亿。

监管动态

• 资管新规过渡期结束，净值化转型持续推进，预期收益型产品规模仍超13万亿。
• 金融科技监管全面从严，相关业务将逐步纳入传统金融监管框架。
• 中小银行资本金压力加大，核心一级资本充足率部分接近监管红线，需关注资本补充。

资产质量

• 行业不良率提升，但关注类贷款占比下降，显示不良确认力度加大。
• 2021年不良生成率预计维持高位，但不良率上升空间有限。
• 拨备覆盖率仍较为充足，信贷成本有望改善。

个股推荐

• 招商银行：零售竞争优势明显，轻型化转型效果显著。
• 兴业银行：坚持商行投行双向联动，同业业务优势明显。
• 宁波银行：具备民营市场化基因，盈利能力保持行业前列。
• 常熟银行：深耕小微及村镇，异地扩张打开增长空间。

风险提示

1. 宏观经济下行，导致资产质量压力超预期。
2. 金融监管力度提升超预期，可能影响银行盈利。
3. 中美摩擦升级，可能带来外部风险。

估值与市场表现

• 银行股估值处于历史低位，主动基金持仓比例创历史新低。
• 2020年1-6月银行跑输沪深300指数20.1pct，但随着经济改善，预计估值将逐步修复。

图表要点

• PMI连续9个月位于荣枯线上方，显示经济温和复苏。
• PPI降幅收窄，显示价格端改善。
• 社融余额增速在10月创三年内新高，但预计2021年将回落。
• M2增速高于GDP+CPI，货币政策宽松。
• 贷款利率Q3触底回升，显示资产端利率改善。
• 同业存单利率上行，流动性趋紧。
• 信贷成本开始环比改善，拨备释放带来业绩弹性。

总结

• 宏观政策：从稳增长转向防风险，货币政策回归常态，监管趋严。
• 盈利趋势：从让利为主转向盈利修复，预计2021年净利润增速回升至6.3%。
• 估值修复：银行股估值处于历史低位，具备安全边际，未来有望改善。
• 个股选择：推荐招行、兴业、宁波、常熟等具备成长性和稳定性的银行。
• 风险关注：宏观经济、监管政策、外部环境变化。