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科顺股份 (300737.SZ) 投资分析总结

核心内容

科顺股份（300737.SZ）作为建筑材料行业的企业，近期披露了2022年第三季度财务数据，并受到市场关注。分析师闫广及研究助理杨东谕对公司的经营状况、行业趋势及投资价值进行了详细分析，认为公司当前处于业绩底部，但具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 当前业绩表现

• 三季报数据：2022年Q1-Q3营业总收入为59.57亿元，同比增长4.82%；归母净利润为2.68亿元，同比减少60.16%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比减少71.44%。
• Q3具体表现：营业收入18.16亿元，同比减少5.5%；归母净利润2374万元，同比减少88.31%；扣非归母净利润189万元，同比减少99.01%。
• 毛利率下降：Q3毛利率为18.98%，相比Q2下降1.64pct，较去年同期下降10.97pct，显示成本压力显著。
• 费用率上升：期间费用率为17.5%，同比增加1.3pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.1/0.5/0.2pct，主要受渠道拓展和融资影响。

2. 业绩底部判断

• 成本与需求双重压力：原材料价格上涨（如重交沥青价格环比增长4.7%，同比增长38.1%）叠加下游工程需求未恢复，导致Q3业绩承压。
• Q4盈利预期改善：预计Q4原材料价格将出现下行趋势，公司盈利有望逐步恢复，Q3或为业绩底部。

3. 现金流状况

• Q3经营性现金流为负：经营性现金净流出0.31亿元，去年同期为净流入0.55亿元，主因现金采购原材料和应收账款增加。
• 应收账款压力：Q3应收账款同比增加31.8%，应收票据同比减少49.6%，客户资金流转问题和商业承兑汇票政策变化是主因。
• 收现比下降：Q3收现比为0.892，较Q2下降0.104pct，显示回款效率下降。

4. 产能扩张计划

• 可转债募资21.98亿元：用于安徽滁州、福建三明、重庆长寿防水材料扩产项目及智能化升级改造，预计新增防水卷材和涂料产能分别为67.3%和75.35%。
• 区域产能布局：华东、西南等地产能扩张有助于缓解产品供给短缺，提升当地市占率。

5. 行业政策利好

• 防水新规落地：新规推动非标产品和企业出清，同时提升防水材料使用量，利好行业整体发展。
• 头部企业受益：新规下，科顺等头部企业在工程规范性、材料性能等方面更具优势，市占率有望进一步提升。
• 多元化业务拓展：公司积极布局城市更新、旧房改造、保障房、长租房、减隔震、BIPV光伏屋顶建设及公共建筑等领域，以对冲大B端集采业务下滑的影响。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.19、7.29和10.29亿元，对应EPS分别为0.35、0.62和0.93元。
• PE估值：对应PE分别为30.96、17.81和11.88倍，显示估值逐步回归合理区间。
• 评级维持：基于上述分析，分析师维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,180.88百万股
• 流通A股：888.36百万股
• 52周股价区间：9.30-17.10元
• 总市值：12,977.86百万元
• 总资产：13,099.99百万元
• 每股净资产：4.83元

财务预测（2022E-2024E）

财务指标趋势

风险提示

• 地产投资下滑：若地产投资力度大幅下滑，将对公司业绩产生不利影响。
• 新规落实不及预期：防水新规若未能有效落地，可能影响行业规范性提升及公司市占率增长。
• 原材料价格波动：若原材料价格继续上涨，可能进一步压缩公司利润空间。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，信息来源为市场公开数据，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立客观。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，亦可能为其提供相关服务。未经授权不得复制、分发或引用本报告内容。