20221125-光大证券-利率债观察_不过度释放流动性的降准_6页_405kb

总量研究总结

核心内容

2022年12月5日，中国人民银行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元资金。此次降准旨在支持经济质的有效提升和量的合理增长，同时避免过度释放流动性。

主要观点

1. 降准目的

   • 在经济恢复放缓、疫情反复的背景下，降准有助于增强银行资金配置能力，保持货币信贷总量平稳增长。
   • 通过降低银行体系平均资金成本，引导企业获得更优惠的信贷资金，促进融资成本稳中有降。

2. 流动性管理

   • 当前银行体系流动性已处于合理充裕且略偏宽松的水平，DR007均值为1.67%，低于同期限政策利率33bp。
   • 降准释放的资金部分将用于偿还即将到期的MLF（约5000亿元），从而避免流动性总量明显增加。

3. 货币政策取向

   • 下一阶段货币政策仍以稳健为主，降准释放的流动性规模有限，不会阻碍流动性向中性回归。
   • 未来DR007等资金利率将向OMO利率稳健回归。

4. 债券市场影响

   • 降准虽是央行调节流动性的工具之一，但其对债券市场的影响不应被过度解读。
   • 当前MLF利率未变，DR007接近OMO利率，10Y国债收益率预计在[2.6%, 2.9%]区间内运行，趋势性机会有限。

关键信息

• 经济背景：四季度经济运行对全年经济至关重要，制造业PMI和综合PMI产出指数均降至临界点以下，显示经济复苏压力。
• 降准时间与幅度：2022年12月5日，降准0.25个百分点，释放资金约5000亿元。
• 流动性状况：银行体系流动性合理充裕，DR007低于政策利率，边际作用有限。
• MLF到期安排：12月中旬将有5000亿元MLF到期，降准释放资金可用于偿还，有助于流动性管理。
• 收益率预期：10Y国债收益率预计在2.6%-2.9%区间内波动，不易形成趋势性机会。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致快速波动，需警惕市场情绪对资产价格的影响。

作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com

图表说明

• 图表1：制造业PMI和综合PMI走势
• 图表2：中国内地每日新增本土新冠感染者人数
• 图表3：存款准备金率变动日期
• 图表4：新增贷款的三月同比增速
• 图表5：MLF到期量
• 图表6：DR007与7DOMO利率对比
• 图表7：10Y国债收益率走势

估值与分析说明

• 报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而出现显著差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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