20260518-国盛证券有限责任公司-宏观点评_4月消费_投资大降的背后_15页_1mb

4月宏观经济总结

核心内容

2026年4月，中国经济整体表现延续放缓趋势，外需强于内需，消费与投资大幅下降，同时工业和服务业生产也有所放缓。尽管出口数据超预期反弹，但内需不足问题依然突出，经济内生动能偏弱。

主要观点

• 消费端走弱：4月社会消费品零售总额（社零）同比增速降至0.2%，为2023年以来最低，商品零售增速时隔3年多转负。消费内生动能不足是主要制约因素，部分行业如金银珠宝、文化办公用品、通讯器材等消费增速回落明显。
• 投资端转负：1-4月固定资产投资同比增速降至-1.6%，4月当月同比增速进一步下滑至-9.4%。地产、基建、制造业投资增速均下行，其中地产投资跌幅扩大，显示房地产市场仍面临较大压力。
• 供给端放缓：4月工业增加值同比增速为4.1%，较前值回落1.6个百分点，服务业生产增速也小幅回落。工业生产放缓主要受内需不足和上游原材料价格上涨影响。
• 就业端小幅改善：4月城镇调查失业率为5.2%，较前值回落0.2个百分点，但环比变化低于季节性水平，就业压力仍需关注。

关键信息

消费端分析

• 社零表现：4月社零同比0.2%，季调环比-0.48%，为2023年以来最低。
• 商品零售：4月商品零售同比-0.1%，时隔3年多首次转负。
• 服务零售：1-4月服务零售额同比5.6%，较前值略有回升。
• 高频数据：5月上旬百城拥堵延时指数增速边际回落；乘用车当周日均销量同比-17%，汽车消费增速仍处低位。

投资端分析

• 固定资产投资：1-4月固定资产投资同比-1.6%，4月当月同比-9.4%。
• 地产投资：1-4月地产投资累计同比-13.7%，4月当月同比-20.1%，新开工、施工面积跌幅扩大，竣工面积跌幅收窄。
• 基建投资：1-4月广义基建投资累计同比4.3%，4月当月同比-4.9%，增速明显回落。
• 制造业投资：1-4月制造业投资累计同比1.2%，4月当月同比-4.3%，设备工器具购置投资增速回落，显示设备更新拉动弱化。

地产市场

• 销售情况：1-4月商品房销售面积、销售额同比分别-10.2%、-14.6%，跌幅收窄。
• 价格变动：4月70城新房价格同比跌幅扩大至-3.7%，二手房价格同比跌幅收窄至-6.2%，一线城市二手房价格环比保持正增。
• 库存问题：商品住宅待售面积仍处高位，房地产“高库存”问题亟待解决。

供给端分析

• 工业生产：4月工业增加值同比4.1%，季调环比0.05%，增速回落。
• 服务业生产：4月服务业生产指数同比4.3%，较前值回落0.7个百分点。
• 行业分化：部分行业如电子设备、电热生产供应、汽车、纺织业、食品制造等增速回升，但医药、运输设备、石油天然气开采等行业增速回落。

政策与风险提示

• 政策落地效果：需关注财政、货币、产业等政策的落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量、“六张网”建设进展等。
• 外需与内需：外需仍较强，但内需不足问题突出，经济仍呈现“供强需弱”格局。
• 风险因素：中东局势演化、高油价影响、政策力度、统计误差和口径调整等均可能对经济造成冲击。

后续关注点

1. 基本面演化：重点关注出口韧性的延续性。
2. 政策效果：关注财政、货币、产业等政策的实施效果。
3. 地缘政治影响：中东局势及对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力及对冲性宏观政策。

结论

当前中国经济面临内需不足、投资放缓、消费疲软等问题，虽然出口表现强劲，但整体经济动能偏弱。需警惕高油价对内需的持续影响，同时关注政策效果及地缘政治风险。短期应聚焦于“用好用足”既定政策，后续增量政策有望出台，但节奏将“边走边看”。