20260616-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_分化加剧_6页_540kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年5月经济数据表明，经济呈现“供稳需弱”和“新经济强、传统经济弱”的分化格局。生产端小幅修复，需求端持续回落，外需强劲但内需动力不足，投资及消费数据全面回落。整体经济结构分化加剧，科技行业表现强劲，而传统行业则走弱。

主要观点

工业生产边际回暖

• 5月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值上行0.4个百分点。
• 工业生产改善主要依赖于出口链高景气和新经济行业增长。
  • 出口交货值同比增长10.1%，出口金额同比高达19.4%，较前值上行5.3个百分点。
  • 计算机通信电子设备制造业同比增长17.0%，专用设备制造业增长9.1%，通用设备制造业增长6.7%，均高于整体工业增速。
  • 高技术制造业保持较快增长，成为工业生产的拉动力量。

消费端持续走弱

• 5月社零当月同比增长-0.6%，较前值下行0.8个百分点。
• 居民短贷及中长期贷款新增规模仍为负，反映居民扩表意愿不足。
• 消费结构性分化明显：
  • 6个行业同比增速上行或降幅收窄。
  • 8个行业同比增速下行或降幅走阔。
• 政策补贴相关行业（家电音响、通信器材、文化用品及家具）降幅延续走阔，同比录得-7.7%，前值为-6.7%，消费补贴政策效果退潮，内需内生动能不足。

投资端跌幅扩大

• 5月全国固定资产投资（不含农户）当月同比-17.1%，跌幅较上月扩大5.1个百分点。
• 制造业投资同比-4.2%，跌幅较前值收窄0.1个百分点，出口链支撑作用有限。
• 基建投资同比-10.8%，跌幅较前值扩大7.1个百分点，修复动能减弱。
• 政府债融资节奏偏慢，地方项目储备不足和开工不及预期影响基建投资反弹。

地产投资持续低迷

• 5月房地产投资完成额同比-24.9%，较前值走阔4.8个百分点。
• 房屋新开工面积同比-24.7%，降幅收窄；房屋竣工面积同比-19.6%，降幅走阔。
• 新建商品房销售面积同比-14.1%，较前值走阔3.7个百分点。
• 居民中长期贷款连续8个月同比负增长，居民资产负债表修复对房地产销售和消费复苏形成拖累。

关键信息

• 经济分化：新经济带动出口高增，支撑工业产出；传统行业需求不足，投资疲弱。
• 债市展望：科技和长债或为占优资产，债市预计在季末资金宽松后再度走强。
• 期限偏好：当前收益率曲线较为陡峭，长债更具性价比。
• 预测：预计三季度10年期国债收益率低点可能降至1.6%附近，30年期国债收益率可能降至2.1%以下。

风险提示

• 宏观经济修复超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

图表目录（摘要）

• 图表1：出口交货值同比增速高位小幅回落
• 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比
• 图表3：政策补贴相关行业同比降幅走阔
• 图表4：限额以上商品零售额分项同比
• 图表5：三大投资当月同比增速
• 图表6：十城二手房成交面积表现
• 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速

作者信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

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