> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年5月经济数据表明，经济呈现“供稳需弱”和“新经济强、传统经济弱”的分化格局。生产端小幅修复，需求端持续回落，外需强劲但内需动力不足，投资及消费数据全面回落。整体经济结构分化加剧，科技行业表现强劲，而传统行业则走弱。 ## 主要观点 ### 工业生产边际回暖 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值上行0.4个百分点。 - 工业生产改善主要依赖于出口链高景气和新经济行业增长。 - 出口交货值同比增长10.1%，出口金额同比高达19.4%，较前值上行5.3个百分点。 - 计算机通信电子设备制造业同比增长17.0%，专用设备制造业增长9.1%，通用设备制造业增长6.7%，均高于整体工业增速。 - 高技术制造业保持较快增长，成为工业生产的拉动力量。 ### 消费端持续走弱 - 5月社零当月同比增长-0.6%，较前值下行0.8个百分点。 - 居民短贷及中长期贷款新增规模仍为负，反映居民扩表意愿不足。 - 消费结构性分化明显： - 6个行业同比增速上行或降幅收窄。 - 8个行业同比增速下行或降幅走阔。 - 政策补贴相关行业（家电音响、通信器材、文化用品及家具）降幅延续走阔，同比录得-7.7%，前值为-6.7%，消费补贴政策效果退潮，内需内生动能不足。 ### 投资端跌幅扩大 - 5月全国固定资产投资（不含农户）当月同比-17.1%，跌幅较上月扩大5.1个百分点。 - 制造业投资同比-4.2%，跌幅较前值收窄0.1个百分点，出口链支撑作用有限。 - 基建投资同比-10.8%，跌幅较前值扩大7.1个百分点，修复动能减弱。 - 政府债融资节奏偏慢，地方项目储备不足和开工不及预期影响基建投资反弹。 ### 地产投资持续低迷 - 5月房地产投资完成额同比-24.9%，较前值走阔4.8个百分点。 - 房屋新开工面积同比-24.7%，降幅收窄；房屋竣工面积同比-19.6%，降幅走阔。 - 新建商品房销售面积同比-14.1%，较前值走阔3.7个百分点。 - 居民中长期贷款连续8个月同比负增长，居民资产负债表修复对房地产销售和消费复苏形成拖累。 ## 关键信息 - **经济分化**：新经济带动出口高增，支撑工业产出；传统行业需求不足，投资疲弱。 - **债市展望**：科技和长债或为占优资产，债市预计在季末资金宽松后再度走强。 - **期限偏好**：当前收益率曲线较为陡峭，长债更具性价比。 - **预测**：预计三季度10年期国债收益率低点可能降至1.6%附近，30年期国债收益率可能降至2.1%以下。 ## 风险提示 - 宏观经济修复超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 ## 图表目录（摘要） - 图表1：出口交货值同比增速高位小幅回落 - 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比 - 图表3：政策补贴相关行业同比降幅走阔 - 图表4：限额以上商品零售额分项同比 - 图表5：三大投资当月同比增速 - 图表6：十城二手房成交面积表现 - 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟、李美雍 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680525070011 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：油价回落——基本面高频数据跟踪》（2026-06-15） 2. 《固定收益定期：调整后的市场更健康》（2026-06-14） 3. 《固定收益定期：资金有底，或也有顶——流动性和机构行为跟踪》（2026-06-13）