20220309-国信证券-贵州茅台-600519.SH-1-2月业绩亮眼_改革新周期迈出新步伐_5页_155kb
报告摘要
贵州茅台 (600519.SH) 详细总结
核心内容概述
贵州茅台在2022年1-2月业绩表现亮眼，实现营业总收入约202亿元，同比增长约20%；归母净利润约102亿元，同比增长约20%。公司业绩表现稳健，显示出其在高端白酒市场的强大竞争力。同时，公司正持续推进市场化改革，为长期发展注入新动力。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年1-2月，茅台酒供销两旺，终端需求旺盛，价盘基本平稳，动销保持稳健，为1季度业绩奠定良好基础。
- 新品贡献增量：公司年初推出多款高价位新品，包括珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等，其中茅台1935作为千元价格带新品，市场反馈良好，近期批价在1600-1700元之间，未来有望进一步放量。
- 改革持续推进：自去年8月丁董上任以来，公司积极推进营销体制和价格体系的市场化与数字化改革，包括飞天酒增量投放、取消拆箱政策、直营渠道提货增加、非标酒及系列酒推新提价等，显著改善了经营基本面。
- 基本面边际向好：改革措施有效释放了市场活力，公司价格体系保持稳定，经营效率提升，基本面持续改善。
- 业绩增长可期：公司具备充足的产能、优化的产品结构和高效的营销渠道，有望实现业绩的持续稳健增长。
- 估值具备性价比：当前股价对应的PE分别为41x、35x和30x，显示出较强的估值吸引力，公司长期价值仍被看好。
关键信息
业绩预测
| 年份 | 归母净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2021 | 520 | 41.39 | 41.2 |
| 2022 | 613 | 48.77 | 35.0 |
| 2023 | 708 | 56.38 | 30.3 |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（EPS） | 32.80 | 37.17 | 41.39 | 48.77 | 56.38 |
| 每股净资产（BPS） | 108.27 | 128.42 | 148.46 | 172.06 | 199.36 |
| ROIC | 63% | 136% | 115% | 141% | 169% |
| ROE | 30% | 29% | 28% | 28% | 28% |
| 毛利率 | 92% | 92% | 92% | 92% | 92% |
| EBIT Margin | 67% | 68% | 68% | 69% | 70% |
| EBITDA Margin | 68% | 69% | 70% | 71% | 71% |
| 净利润增长率 | 17% | 13% | 11% | 18% | 16% |
| 资产负债率 | 26% | 24% | 24% | 24% | 23% |
| P/E | 52.0 | 45.9 | 41.2 | 35.0 | 30.3 |
| P/B | 15.8 | 13.3 | 11.5 | 9.9 | 8.6 |
| EV/EBITDA | 36.1 | 32.2 | 28.9 | 24.6 | 21.4 |
市场表现
- 投资评级：买入（维持评级）
- 估值优势：当前估值具有较强性价比，未来增长空间大。
- 市场环境：外部消费持续升级，高端酒市场景气度高；内部改革措施稳步推进，为公司中长期发展提供支撑。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 疫情大面积反复风险
- 高端酒需求不及预期风险
投资建议
公司具备较强的业绩成长性和确定性，预计2021-2023年归母净利润分别为520亿元、613亿元和708亿元，EPS分别为41.39元、48.77元和56.38元，当前股价对应的PE分别为41x、35x和30x。基于公司良好的基本面和改革红利释放的预期，继续坚定推荐“买入”评级。
结论
贵州茅台凭借强劲的业绩表现、持续的市场化改革和稳健的财务结构，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。在高端白酒市场持续景气的背景下，公司未来成长性值得期待，投资价值突出。
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