20250821-国盛证券-固定收益点评_股牛期间的债市特征——历史复盘_10页_901kb

股市上涨期间债市表现分析总结

近期股市持续大涨，带动“股债跷跷板”效应，导致债券市场出现明显调整。通过对2006-2007年、2014-2015年、2024-2025年三次股市上涨期间债券市场的表现和资金分流情况进行复盘，总结以下投资参考：

一、债市表现

1. 利率同步变动
   国债收益率普遍与资金松紧程度同向变动。在资金宽松环境下，长期国债收益率呈下行趋势；反之，在资金紧缩时，利率则明显上行。

2. 期限利差与信用利差变动

   • 期限利差总体走阔，但期间存在波动，如收窄-走阔-再次收窄等阶段化变化。
   • 信用利差整体收窄，但不同阶段幅度不同。例如，在2006-2007年、2014-2015年期间收窄明显，而在2024-2025年则有所走阔。

二、资金分流

1. 居民存款少增
   在三次上涨期间，居民存款同比均保持少增或减少，显示出资金逐渐从储蓄转向投资市场。

2. 基金流向分化

   • 债券型基金：在部分阶段出现规模下降，但后期股票市场触顶时，债基份额往往回升。
   • 股票型基金：份额阶段性增长，但长期与债基正相关，整体累计份额增加。

3. 保险资金与理财

   • 保险资金：2006-2007年和2024-2025年期间余额上升，受非标资产供给减少等因素推动。
   • 理财产品（银行理财）：整体规模显著扩大，特别是在2014-2015年和2024-2025年期间均表现强势。

三、债市调整空间及策略建议

尽管股市上涨带来风险偏好升温，压制债市表现，但在资金面整体宽松的大背景下，债市调整空间有限。因此，应关注以下策略：

• 监测基金久期，作为判断短期调整压力的重要指标；
• 把握股市停滞或风险偏好降温的时机，适度增配债券；
• 关注利率短期变化趋势，尤其是短期资金利率如R007，合理配置利率敏感型债券。

四、风险提示

• 外部风险超预期；
• 货币政策或市场环境出现超预期变化；
• 风险偏好持续恢复，或波动较强，影响债市表现。

综上所述，本次分析为债市投资提供了三轮历史上动态特征的总结，投资者应密切跟踪资金流动及风险偏好变化，灵活调仓并抓住机会积极参与债市策略布局。