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即使加息放缓，商品依旧承压 - 招商期货大宗商品配置周报

核心观点

• 有色板块：

  • 贵金属：中长期建议多配，因储备货币国家加息引发经济下行及滞涨危机；短期受美联储加息预期回落及英国财政危机缓解影响，出现短线反弹。
  • 基本金属：中长期受加息中后期衰退预期压制，需求持续被抑制，品种分化明显；短期受国内疫情压制需求，金属产量增加，维持震荡格局。

• 黑色板块：

  • 原料：铁水产量见顶，炉料需求中期下行，整体表现偏弱；短期钢厂利润低位，废钢下挫，压制炉料空间。
  • 成材：地产政策效果待观察，钢材去库速度放缓，关注弱需求预期下的冬储价格博弈；建议多成材空原料。

• 化工板块：

  • 油品：全球衰退背景下供需紧张有望缓解，但供给不确定性高，低库存下易受供给扰动影响；短期供需双弱震荡，受海外加息及国内疫情压制。
  • 烯烃链：四季度表需压力大，逢高做空利润；短期强成本、弱需求、强基差，震荡为主。
  • 芳烃链：四季度表需压力大，叠加终端聚酯库存高企，建议做空产业链利润；短期供需走弱，震荡偏弱。
  • 建材类：玻璃、PVC高库存，供应有增量，需求修复有限，总体偏空；纯碱四季度供需平衡，逢低正套。

• 农产品板块：

  • 油脂：进入季节性减产周期，需求受能源价格影响，震荡反弹。
  • 养殖原料：单边定价在国际市场，需关注南美产量变化；国内现货紧，预期到货增加，国际端震荡。
  • 禽畜：处于周期上行末期，出栏意愿增加，需求受疫情扰动，近月领跌。
  • 软商品：供需缺乏大矛盾，进口压力叠加库存偏高，整体弱势震荡；短期需求疲软，宏观压制，震荡下行。

宏观概览

国内

• 经济数据：三季度GDP增速回升至3.9%，稳增长政策有效落实；但出口增速连续回落，全球需求下降影响较大。
• 消费数据：居民消费增速回落，消费倾向偏弱；工业企业利润增速下行，上下游利润结构改善。
• 通胀与社融：CPI创年内新高，PPI延续下行，剪刀差扩大；社融总量超预期回升，M2-M1剪刀差收窄。

海外

• 美国：GDP增速高于预期，但经济颓势明显；核心PCE边际放缓，预计11月加息75BP。
• 欧洲：制造业PMI新低，经济衰退预期强烈；英国制造业PMI跌至2020年5月以来新低。
• 加拿大：加息50BP以应对通胀，同时缩减资产负债表。

中观数据

• 国内：疫情恶化，新增确诊和无症状大幅上升，经济活动指标小幅下降。
• 地产：销售端有所回升，但新开工和施工面积仍下滑；地产建材表现修复，基建表现一般。
• 汽车：销量小幅回暖，但开工率下降，出口疲软。
• 化工：下游消费稳定，但总体偏弱；进出口持续疲软，运价指数低。

商品板块表现

基本金属

• 铜：近端维持紧张，远端偏弱，宏观压制和供增需弱导致震荡偏弱。
• 铝：近端趋松，远端维持偏弱，建议逢高做空。
• 锌：近端趋松，远端偏弱，再生铅开工率偏低。
• 铅：近端和远端均偏松，震荡。
• 镍：近端维持偏弱，远端偏弱，需求疲软。
• 锡：近端趋松，远端偏弱，开工暂降不改宽松格局。

贵金属

• 黄金：震荡偏强，中长期建议多配。
• 白银：库存去化明显，震荡偏强。

黑色

• 原料：偏弱震荡，关注钢材利润及钢厂减产情况。
• 成材：螺纹和热卷去库速度放缓，关注冬储博弈及地产、基建政策落地。

化工

• 油品：原油震荡偏强，沥青震荡偏弱。
• 烯烃链：短期震荡，中期偏空。
• 芳烃链：短期震荡偏弱，中期偏空。
• 建材类：纯碱短期震荡，玻璃和PVC震荡偏弱。

风险提示

• 欧洲能源问题在冬季可能恶化。
• 加息缩表因流动性衰竭可能提前退出。

大类资产表现

• 有色、能化、农产品等板块在不同时间维度表现分化，整体商品市场承压。

因子表现

• 时序动量类因子本周表现更优，商品市场波动率处于低位。

总结

• 商品市场整体承压，有色板块短期反弹，但中长期仍偏弱。
• 农产品和能化板块表现疲软，受需求疲软及供给不确定性影响。
• 黑色板块中，成材建议多配，原料偏空。
• 贵金属受加息预期影响，短期偏强，中长期建议多配。
• 市场关注点包括美联储加息节奏、国内需求修复情况、海外经济数据及能源问题。