债券市场2021年三季度季报：多空因素交织，利率低位震荡-20210916-南京银行-99页_4mb

债券市场2021年三季度季报总结

核心内容概述

2021年三季度，全球债券市场呈现多空因素交织、利率低位震荡的格局。主要发达经济体（美欧日）疫情走势分化，疫苗接种率上升，但疫情反弹对经济和通胀造成一定影响。人民币在疫情控制和出口韧性支撑下保持稳定，但四季度可能因美联储缩减QE而小幅走贬。国内经济基本面整体偏弱，宏观数据低于预期，但财政政策逐步发力，流动性保持中性偏宽，政策利率维持不变。利率债收益率整体下行，但面临供给增加和政策调整的不确定性，信用债收益率震荡，风险偏好下沉。市场对四季度经济和政策走向保持谨慎，利率和信用债策略需关注供需变化与政策影响。

主要观点

1. 海外市场分析

• 疫苗接种：美欧日疫苗接种率均达到较高水平，其中日本超越美国。中国疫苗接种率领先，为国内生产提供支撑。
• 疫情走势：三季度全球疫情先恶化后趋缓，美国疫情大幅恶化后逐步回落，欧元区和日本疫情小幅反弹后趋缓。美国疫情可能在11月明显受控，欧日疫情持续好转。
• 通胀压力：全球产业链受疫情影响，生产端通胀压力仍高，终端通胀有所回落但整体仍偏高。美国PPI和核心CPI持续走高，欧日通胀相对温和。
• 货币政策：美联储维持偏鸽政策，缩减QE预期增强，欧央行维持中性，日本央行偏鸽。四季度美联储缩减QE可能推动美元流动性收缩，影响美债收益率上行。
• 美元走势：美元指数震荡稍升，四季度可能显著走升，主要受美联储政策转向和美国经济恢复预期支撑。

2. 国内宏观基本面

• 经济恢复：国内经济恢复动能减弱，供需同步走弱，固定资产投资和消费增速均下滑。
• 投资数据：固定资产投资增速下行，地产投资降幅最大，制造业投资增速放缓，基建投资回升。
• 消费数据：消费增速大幅下滑，主要受疫情、汽车和地产消费拖累，餐饮消费大幅下滑。
• 就业情况：全国城镇调查失业率稳定，但25-59岁群体失业率小幅上升，可能与教培行业整改有关。
• 工业生产：工业增加值增速放缓，汽车和出口相关行业拖累明显，钢铁开工率下降，库存逐步下行。
• 出口表现：出口增速反弹，主要受东南亚疫情冲击和出口替代支撑，但外需持续回落，出口拐点或将来临。
• 进口情况：进口增速回升，上游原材料及能源类支撑明显，下游产品进口多数回落。

3. 利率与信用债策略

• 利率债：收益率处于下行趋势，但经济数据发布后受阻，市场缺乏继续下行催化。四季度可能因供给增加和政策调整出现小幅反弹。
• 信用债：收益率先下行后震荡，短端品种下行幅度大于长端，中低等级品种下行幅度大于高等级。城投债区域选择仍需谨慎，高风险地区融资压力较大。
• 建议：利率低位配置盘建议选择中短久期品种，如3Y政金债；交易盘建议适当止盈，保持谨慎。

关键信息汇总

海外市场

• 美国经济总体较强恢复，终端通胀高企，就业数据波动较大。
• 欧元区经济恢复较好，终端通胀温和，欧央行可能减缓购债。
• 日本经济恢复较慢，疫情反弹影响服务业，制造业小幅扩张。
• 美元指数震荡稍升，四季度可能显著走升，欧元和日元预计走贬。

国内市场

• 固定资产投资增速全面下行，地产投资降幅最大，制造业投资增速回落。
• 消费受疫情影响大幅下滑，餐饮和汽车消费拖累明显。
• 工业生产放缓，汽车和出口相关行业拖累。
• 出口增速反弹，但外需持续回落，四季度可能温和下行。
• 进口增速回升，上游原材料和能源类支撑明显，下游产品进口多数回落。
• CPI同比上涨0.8%，非食品价格环比下跌，PPI同比上涨9.5%，上游采掘工业涨幅较大。

货币政策与流动性

• 央行货币政策中性偏宽，7月全面降准。
• 地方政府和地产融资受控，利率债供给不及去年同期，社融增速下降。
• 四季度流动性可能先偏松后偏紧，美联储缩减QE将对美债收益率形成上行压力。

市场预期与策略

• 美债收益率四季度可能显著上行，长短期利差走陡。
• 人民币四季度可能小幅走贬，受美联储缩减QE和中美利差收缩影响。
• 利率债配置建议：中短久期为主，关注3Y政金债。
• 信用债配置建议：关注中低等级品种，但需注意区域风险和融资环境变化。

总结

三季度债券市场受疫情、通胀和货币政策影响较大，整体呈现利率低位震荡、信用债收益率震荡的格局。海外市场方面，美国经济恢复强劲但终端通胀高企，欧元区温和复苏，日本经济恢复缓慢。国内经济面临下行压力，固定资产投资和消费增速放缓，但基建投资有所回升。货币政策维持中性偏宽，流动性松紧交替。四季度市场预期可能转向，利率债收益率或小幅反弹，信用债需关注区域和行业分化。