20161204-兴业证券-银行2017年策略：不良生成，行业分化的关键_46页_1mb

银行2017年策略分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年银行业的发展趋势、盈利预测、不良生成情况、行业政策变化以及投资推荐。重点在于银行业绩增长预期、不良资产处置机会、区域性银行的成长潜力及估值分析。

主要观点

• 银行业绩预期：预计2017年银行业规模将保持 $13% - 14%$ 的平稳增长，NIM收窄趋势随集中重定价完成而减缓。手续费收入可能面临压力，但银行积极拓展非息收入。由于不良生成放缓，信用成本增速将边际下行。营改增影响在2017年2季度基本消除。
• 估值情况：大行、股份行、城商行、农商行目前分别交易于0.75、0.90、1.19、2.40倍PB，整体估值处于较低水平。股息率约为 $4.5%$ 。除次新股外，估值仍处于低位。
• 行业配置：在货币宽松环境下，推荐基本面具备成长性、不良结构性企稳的标的，重点提示AMC的发展机会。
• 个股机会：重点推荐宁波银行、南京银行、贵阳银行等，因其在经济企稳地区具有较强的区域竞争优势和良好的资产质量。

银行何时能够获得超额收益

• 历史上银行股超额收益主要出现在定期报告期和政策/市场风格变化时期。
• 2014年以后，超额收益更多由改革主题驱动。
• 超额收益集中于3、4月和7、8月，为“吃饭行情”。

2017年银行股走势推演

• 货币政策：2017年货币政策将维持稳定，银行变动更多由资产负债配置策略和信用成本差异体现。
• 关注标的：经济企稳地区的中小型金融机构值得关注，因其具备顺畅的资本补充渠道、治理结构改善和改革红利。
• 推荐标的：南京银行（受益于出口改善）、宁波银行（区域经济改善）、贵阳银行（资产质量改善）、浦发银行（收入结构积极变化）。

银行业绩驱动因素

• 生息资产规模：预测相对准确，预计2017年M2增长目标为11%，信贷投放约12-13万亿，同比增长10-11%。上市银行生息资产同比增长率与M2基本一致。
• 净息差走势：CPI走势对净息差影响较小，息差变化更多源自经济变化和客户结构调整。
• 手续费净收入：预计2017年手续费净收入增长 $12% - 15%$ 。投行化转型将推动手续费收入增速超过 $20%$ 。
• 其他收入：投资净收益、汇兑净收益及公允价值变动对银行利润有影响，但需注意其波动性。

不良生成与行业分化

• 不良生成率：2017年将进入稳定期，核销与资产处置力度维持稳定。
• 信用成本：目前处于高位稳定阶段，拨贷比超过 $2.5%$ 的银行存在平滑空间。
• 资产质量：区域性银行（如城商行）在不良生成改善方面更具优势，而大型银行仍有上行空间。

不良资产处置与AMC发展

• 不良资产供给：供给侧改革和去杠杆政策推动不良资产供给增加。
• AMC角色：AMC将作为不良资产处置的重要参与者，尤其在市场化债转股和资产证券化方面。
• 政策放松：监管机构放松对地方AMC的限制，允许对外转让不良资产包，降低批量转让标准，提升处置意愿。

投资推荐

转型不良资产管理的上市公司

• 海德股份：获得西藏地区AMC牌照，计划定增48亿追加资本，预计2016年和2017年EPS为2.02元和2.49元。
• 吉艾科技：拟设立资产管理公司，注册资本10亿元，主要从事不良资产评估与处置。

参股AMC的上市公司

• 陕国投A：持有陕西AMC 5.63%股权，有望分享不良资产处置盛宴。
• 东吴证券：参与设立苏州资产管理有限公司，持有20%股份，有望受益于江苏省不良资产处置业务。

地方AMC注入预期的公司

• 浙江东方：控股股东持有浙江AMC 70%股份，不良资产业务空间巨大。
• 华菱钢铁：拟通过资产置换成为湖南省金控平台，有望参与湖南AMC不良资产业务协作。

重点关注公司分析

宁波银行

• 业绩好于预期，中收业务持续超预期。
• 资产质量改善，信用成本下降。
• 预计2016年和2017年EPS分别为2.02元和2.49元，PE分别为8.5倍和6.9倍，PB分别为1.42倍和1.18倍。

南京银行

• 保持较快增长，不良率低位稳定。
• 拨备计提扎实，资产质量好于同行。
• 预计2016年和2017年EPS分别为1.42元和1.74元，PE分别为8.2倍和6.7倍，PB分别为1.31倍和1.00倍。

贵阳银行

• 资产质量初露企稳迹象，关注类贷款占比下降。
• 负债端稳定，资本充足率改善明显。
• 预计2016年和2017年EPS分别为1.77元和2.05元，PE分别为9.26倍和7.99倍，PB分别为1.67倍和1.42倍。

上市公司估值比较

投资评级说明

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，准确性不作保证。
• 报告内容为分析师独立研究结果，不涉及任何利益冲突。