20160529-华泰证券-中行及招行不良ABS产品研究_不良ABS重启落地_迎不良化解新途径_12页_1mb

行业研究总结：不良资产证券化重启

核心内容

2016年5月19日，中国银行及招商银行分别推出不良贷款证券化首期试点产品“16中誉1”和“16和萃1”，标志着暂停8年的不良资产证券化（不良ABS）正式重启。此次试点产品规模较小，分别为3.01亿和2.33亿，但均实现超额认购，释放出积极信号，表明不良资产证券化具有广阔的发展空间。

主要观点

• 不良ABS重启背景：在经济下行压力下，商业银行不良贷款余额和不良率双升，不良资产证券化成为拓展不良处置方式、减轻资本消耗、提升资产质量的重要手段。
• 政策支持：自2016年2月人民银行等八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》以来，不良ABS试点逐步推进，监管层对不良资产证券化表现出浓厚兴趣。
• 试点产品特点：两单产品均采用审慎的资产选择和结构设计，其中中行产品以抵押贷款为主，回收保障较强；招行产品则以信用卡消费类不良贷款为主，分散度高，但回收不确定性较大。
• 交易结构与增信措施：两单产品均采用流动性储备账户机制，确保资金覆盖利息支付；中行产品引入外部监督，招行产品则采用内部激励机制，提升贷款服务机构的积极性。
• 产品设计：优先档资产支持证券均达到3A评级，利率分别为3.42%和3%，次级档未予评级，但有较高的溢价或平价发行。
• 风险与挑战：不良ABS的现金流不稳定，估值定价难度大，且市场需求不足，主要由商业银行持有到期，流动性较低，影响市场发展。

关键信息

产品要素对比

基础资产池对比

优先级利率与利差对比

建议关注

• 首批试点银行：招商银行（轻型银行战略、员工持股）。
• 不良资产管理相关标的：浙江东方（拟注入72亿金融资产，成为A股AMC第一股）、陕国投（入股省属AMC，多元金融布局）。

风险提示

• 经济下行超预期可能加剧不良贷款压力。
• 不良ABS的估值定价和市场需求仍需进一步探索和提升。

结论

不良ABS重启是银行业应对资产质量压力、拓展不良处置渠道的重要举措，具有良好的政策背景和市场潜力。尽管首批产品规模有限，但其结构设计审慎，交易机制透明，有助于风险控制。未来不良ABS有望逐步扩大规模，成为化解银行不良资产的主要手段之一，但需解决定价机制和市场需求问题，以实现规模化发展。