20260317-华鑫证券-布鲁可-00325.HK-公司事件点评报告_2026年看IP与新品推动_5页_1mb

布鲁可（0325.HK）公司事件点评报告总结

核心内容

布鲁可（0325.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，收入同比增长30%至29.13亿元，归母净利润由亏损转为盈利，达6.34亿元，经调净利润同比增长15.5%至6.75亿元。公司通过IP驱动和新品推出，持续推动业务增长，并在2026年维持“买入”投资评级。

主要观点

行业前景与IP战略

• 拼搭角色类玩具行业保持高景气度，2025年全球12国玩具市场整体规模同比增长7%，其中拼搭角色类玩具增速达18%。
• 布鲁可构建了丰富的IP矩阵，2025年授权IP数量从50个增至73个，已有29个授权IP实现商业化。
• 迪士尼相关IP储备充分，配合2026年迪士尼电影节奏，有望成为公司重点发展品类。

产品策略与市场表现

• 公司采用平价策略，平价产品收入5.41亿元，占总销量的47.8%。
• 新品迭代加速，2025年全年累计新推913SKU，新SKU产品收入19.97亿元，同比增长36.3%。
• 拼搭载具类玩具“布鲁可积木车”系列自2025年11月推出后销量达570万件，收入约为4310万元，表现良好。

盈利能力与费用结构

• 2025年毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点，主要由于SKU模具折旧增加及新品类前期利润承压。
• 经调整净利率从2024年的26.1%降至2025年的23.2%，主要因业务扩张导致人力开支增加及投资增加。
• 研发支出同比增长37.3%，管理费用率下降17.39个百分点至3.37%，销售费用率略有上升至13.28%。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年收入预测：37.93亿元、48.48亿元、60.44亿元，分别同比增长30.2%、27.8%、24.7%。
• EPS预测：3.18元、4.09元、5.14元。
• PE预测：20倍、15倍、12倍。
• P/B预测：3.0倍、2.5倍、2.1倍。
• EV/EBITDA预测：27倍、24倍、20倍。

财务指标

资产负债表预测

现金流量表预测

风险提示

• IP矩阵持续获市场欢迎具有不确定性。
• 授权IP到期风险。
• 多渠道及分销网络管理风险。
• 海外市场销售地缘政治风险。
• 新品开放及销售不及预期风险。
• 设计师流失风险。
• 行业分散竞争风险。
• 宏观经济波动风险。

投资建议

维持“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是新品积木载具及动物系列的推出，将为公司带来新增量。当前股价对应PE分别为20倍、15倍、12倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期提升。