20230311-华创证券-_宏观快评_2月金融数据点评_金融数据与经济和资产配置的7个关系_13页_1mb

金融数据与经济和资产配置的7个关系分析总结

核心内容概述

本文分析了2023年2月金融数据与经济和资产配置之间的7个关键关系，旨在为未来的金融数据预判、经济活力评估及大类资产配置提供参考。主要涉及企业贷款、居民贷款、企业债券、股票融资、存款结构、M1-M2剪刀差以及顺周期融资与债券市场、权益市场之间的关系。

主要观点与关键信息

一、金融数据判断

1. 企业中长期贷款

   • 企业中长期贷款的走势受地产和基建投资影响，但结构性货币政策工具的使用降低了融资成本，即使地产基建投资下滑，贷款仍有望支撑。
   • 2022年Q1~Q4，结构性货币政策工具新增额度分别为1595亿、1440亿、1206亿、3957亿，显示出政策对融资的支持。

2. 居民中长期贷款

   • 尽管2023年2月居民中长期贷款实现同比正增，但与2019年2月相比仍低1300亿左右，显示房贷利率下行对贷款修复的“无效性”。
   • 房地产销售数据仍偏弱，3月前4天67城商品房成交面积同比-27%，1月和2月分别为+7%和-42%，表明房地产市场修复仍存波折。

3. 企业非贷款融资

   • 企业债券融资仍面临压力，R007对企业债券有约3个月的领先性，且近期趋势显示融资仍偏弱。
   • 企业股票融资有望改善，2022年10月万得全A见底，对应股票融资的修复信号，但居民风险偏好仍较低，需持续关注。

二、经济活力评估

1. 企业存款与居民存款对比

   • 企业存款同比低于居民存款同比，表明居民消费意愿仍较弱，经济活力存在隐忧。
   • 企业存款弱势显示经济活动尚未完全恢复，居民存款持续增长可能抑制企业营收增长。

2. M1-M2剪刀差

   • M1同比与M2同比差值连续11个月小于-5%，反映企业持有活期资金意愿较低，通常对应PMI下行或低于荣枯线。
   • 该剪刀差持续偏弱，预示经济活力仍需时间修复。

三、资产配置判断

1. 债券市场风险

   • 顺周期融资的修复对债券市场构成压力，2022年10月顺周期融资见底抬升，债市风险逐步加大。
   • 中国版QE背景下，利率存在安全边际，但整体仍需警惕债市波动。

2. 权益市场前景

   • 中长期贷款的修复对股市有支撑作用，2022年10月中长期贷款见底对应万得全A阶段性低点，显示贷款改善或带动股市回暖。
   • 居民风险偏好较低，未来需关注其修复情况，以判断股市能否持续走强。

2月金融数据点评

1. 信贷数据

• 2023年2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，显示信贷环境有所改善。
• 居民贷款同比多增，主要受基数影响；企业贷款同比多增，尤其是中长期贷款，显示企业融资需求增强。

2. 社融数据

• 2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，社融存量同比增长9.9%，较上月回升0.5个百分点。
• 企业债券融资有所修复，但整体仍偏弱；政府债券融资同比显著增加，成为社融增长的主要动力。

3. 存款数据

• M2同比增长12.9%，增速比上年同期高3.7个百分点，显示货币供应量增长较快。
• M1同比增长5.8%，增速比上月低0.9个百分点，反映企业流动性偏好较低。
• 非银存款同比多减，显示金融机构资金压力有所缓解。

关键图表与数据

• 图表1：企业中长期贷款需关注1、2月地产基建投资
• 图表2：结构性货币政策工具对利率的影响
• 图表3：房贷利率下行对居民贷款的无效性
• 图表4：居民贷款仍偏弱
• 图表5：银行间利率对企业债券的压制作用
• 图表6：企业股票融资有望改善
• 图表7：企业存款弱势对应经济压力
• 图表8：M1-M2剪刀差小于-5%，经济仍存压力
• 图表9：顺周期融资修复与债市压力关系
• 图表10：宽货币与顺周期融资的分类定义
• 图表11：中长期贷款修复对股市的支撑作用
• 图表12：居民中长期贷款同比多增源自基数
• 图表13：票据融资持续负增
• 图表14：信托贷款收缩基本结束
• 图表15：企业债券融资有所修复

风险提示

• 货币政策存在超预期调整的可能性，可能影响金融数据走势及资产配置策略。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，专注于可转债及大类资产配置研究。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：高级研究员及分析师，涵盖宏观、金融、行业等多个领域。