20200821-兴业证券-海鸥住工-002084.SZ-Q2业绩增长24_整装卫浴放量可期_6页_898kb

文档总结：海鸥住工（002084）证券研究报告

核心内容

本报告为海鸥住工（股票代码：002084）发布的2020年中报分析，由分析师黄杨与孟杰撰写，给出“审慎增持”的投资评级。报告分析了公司在2020年上半年的财务表现、业务结构变化及未来增长预期，并提示了相关投资风险。

主要观点

• 业绩表现：2020年上半年公司实现营业总收入13.21亿元，同比增长10.71%；其中Q2实现收入8.67亿元，同比增长34.40%，增速明显加快。尽管上半年归母净利润为0.41亿元，同比下滑24.50%，但Q2净利润同比增长24.72%，表明盈利能力正在逐步恢复。

• 业务结构变化：

  • 五金龙头类产品收入同比下降6.56%，但毛利率有所回升。
  • 定制橱柜和瓷砖业务收入大幅增长，分别同比增长100%。
  • 整装卫浴虽上半年收入略有下降，但订单金额达3.79亿元，同比增长170.71%，预示下半年收入有望放量增长。
  • 国内市场收入增长显著，同比增长40.32%，弥补了国外市场收入下降的影响。

• 盈利能力：

  • 综合毛利率为23.51%，较去年同期下降0.11个百分点。
  • 净利率为3.49%，同比下降1.15个百分点，主要受销售费用增加影响。
  • ROE（净资产收益率）为9.2%，预计未来三年将持续提升。

• 费用情况：

  • 期间费用率为18.59%，同比上升1.06个百分点。
  • 销售费用率上升1.28个百分点，主要因新增子公司导致销售费用增加。
  • 管理费用率下降0.42个百分点，研发费用率下降0.35个百分点，财务费用率上升0.21个百分点，主要因长期借款增加。

• 现金流与资产状况：

  • 每股经营性现金流净额为0.10元，较去年同期减少0.04元/股。
  • 存货增长37.4%，主要因合并子公司。
  • 合同负债增长133.3%，显示整装卫浴业务预收款增加，预示下半年收入有望快速增长。

• 盈利预测：

  • 预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.64亿元、2.33亿元、3.07亿元。
  • 对应2020年8月20日的PE分别为36.6倍、25.7倍、19.5倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期良好。

关键信息

• 投资评级：审慎增持
• 核心增长点：整装卫浴订单增长显著，预计下半年收入放量；定制橱柜和瓷砖业务增长迅速。
• 风险提示：
  • 房地产市场超预期下滑；
  • 渠道拓展及整装卫浴拓展不及预期；
  • 并购整合风险。

财务数据概览

结论

海鸥住工在2020年上半年实现了收入的显著增长，尤其是Q2增速加快，显示出公司业务复苏迹象。尽管净利润同比下滑，但受益于新增业务和订单增长，公司盈利能力和现金流逐步改善。分析师认为，公司未来三年的盈利增长可期，且估值逐步下降，给予“审慎增持”评级。然而，仍需关注房地产市场走势、渠道拓展及并购整合风险。