20161103-广发证券-旅游行业三季报总结分析_国内游整体增速回落_出境游相对稳健_30页_1mb

旅游行业三季报总结分析

核心内容概述

2016年前3季度，旅游行业整体业绩增速有所回落，行业重点上市公司合计实现收入、归母净利润和扣非后净利润同比分别增长21.9%、32.9%和44.9%。但剔除并购和借壳影响后，增速分别为-1.4%、14.9%和10.9%。单季度来看，行业整体盈利增速进一步放缓，分别为-5.2%、4.9%和-1.3%。行业盈利能力整体下滑，毛利率、净利率和ROE平均分别为47.0%、12.8%和7.6%，同比分别下降0.6、0.8和0.9个百分点。

主要观点

• 行业整体增速放缓：受天气和突发事件影响，国内游和出境游增速均出现回落。
• 盈利增长来源多样化：部分公司盈利增长主要依赖政府补贴、并表效应和非经常性收益。
• 板块表现不一：旅游综合板块表现相对较好，景区板块增速回落，酒店板块因并购增长明显，餐饮板块盈利承压。
• 未来增长预期：预计2017年旅游行业有望实现恢复性增长，关注低估值、高成长及国企改革相关标的。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入与盈利：前3季度，行业收入、归母净利润和扣非后净利润合计增长分别为21.9%、32.9%和44.9%。
• 增速回落：剔除并购影响后，行业增速分别为-1.4%、14.9%和10.9%。
• 单季度表现：单季度营收、归母净利润和扣非净利润增速分别为-5.2%、4.9%和-1.3%，较上年同期21.5%明显放缓。
• 盈利结构：行业毛利率、净利率和ROE平均分别为47.0%、12.8%和7.6%，均略有下滑。

2. 子板块分析

旅游综合板块

• 增长情况：前3季度营收和净利润分别增长7.4%和18.8%。
• 盈利能力：板块平均毛利率、净利率和ROE分别为23.5%、7.3%和9.5%，较去年同期基本持平。
• 主要贡献：中青旅上半年政府补贴带动净利润增长，凯撒旅游和众信旅游受并表影响。

景区板块

• 增长情况：前3季度收入和净利润分别增长11.5%和18.0%。
• 盈利能力：平均毛利率、净利率和ROE分别为47.9%、20.0%和8.2%，较去年同期分别下降2.0、0.4和1.2个百分点。
• 客流量影响：景区客流量增速回落，黄山旅游、乌镇景区、古北水镇等部分景区出现负增长。

酒店板块

• 增长情况：前3季度营收增长104.2%，净利润下降10.7%。
• 盈利能力：平均毛利率、净利率和ROE分别为71.9%、8.4%和6.5%，较去年同期分别提升1.3%、0.2%和2.0%。
• 增长动力：首旅酒店和锦江股份收购如家和铂涛带动收入增长。
• 亏损影响：华天酒店和国旅联合亏损，拉低整体盈利。

餐饮板块

• 增长情况：前3季度营收下降3.0%，净利润增长28.0%。
• 盈利能力：平均毛利率、净利率和ROE分别为49.4%、7.3%和6.0%，较去年同期略有提升。
• 盈利亮点：全聚德盈利增长5.5%，西安饮食因处置固定资产带来盈利改善。

3. 重点公司表现

• 首旅酒店：盈利增长133.6%，主要来自如家集团并表和首汽集团股权转让。
• 中青旅：盈利增长53.1%，受益于景区收入增长和政府补贴。
• 宋城演艺：盈利增长41.7%，来自六间房并表和内生性增长。
• 凯撒旅游：盈利增长41.1%，在出境游增速下滑背景下仍保持增长。
• 众信旅游：盈利增长24.1%，表现稳健。
• 丽江旅游：盈利增长8.06%，受益于景区收入增长。
• 桂林旅游：盈利增长54.8%，主要来自政府补贴。
• 金陵饭店：盈利增长55.2%，受益于政府补贴。
• 云南旅游：盈利增长37.16%，扭亏为盈。

4. 风险提示

• 外部因素：天气、突发事件等对旅游人数和行业需求有较大影响。
• 行业波动：经济下行可能对旅游行业造成压力。
• 政策变化：签证政策调整可能影响出境游增长。

行业评级

• 评级：买入
• 分析师：安鹏（S0260512030008） / 沈涛（S0260512030003）

图表索引

• 图1：行业主要公司业绩增速分布情况
• 图2：凯撒旅游、众信旅游营收增长情况
• 图3：凯撒旅游、众信旅游净利润增长情况
• 图4：旅游综合板块收入和净利润增长情况
• 图5：旅游综合板块平均毛利率、净利率、ROE情况
• 图6：景区板块收入和净利润增长情况
• 图7：景区板块平均毛利率、净利率、ROE情况
• 图8：景区板块平均期间费用率情况
• 图9：张家界环保客运、杨家界索道、宝峰湖客流量变化
• 图10：乌镇景区客流量累计增长情况
• 图11：乌镇景区单季度客流量下滑情况
• 图12：黄山景区客流量增长情况
• 图13：黄山景区单季度客流量下滑情况
• 图14：锦江系酒店经营情况
• 图15：华天酒店、国旅联合亏损情况
• 图16：酒店板块收入和净利润增长情况
• 图17：酒店板块平均毛利率、净利率、ROE情况
• 图18：上半年酒店板块平均期间费用率情况
• 图19：全聚德营收变化情况
• 图20：全聚德净利润变化情况
• 图21：上半年出境旅游人数增长情况
• 图22：1-9月赴韩旅游人数增长情况
• 图23：1-9月赴日旅游人数增长情况
• 图24：1-10月赴越南旅游人数增长情况
• 图25：赴越南旅游单月平均增速情况
• 图26：1-9月赴韩旅游人数增长情况
• 图27：1-9月赴日旅游人数增长情况
• 图28：2016年内地游客赴港澳台人数月度情况

表格索引

• 表1：前3季度板块营收、扣非净利同比平均增长情况
• 表2：前3季度旅游行业归母净利润增速范围
• 表3：前3季度板块平均净利率、毛利率、ROE情况
• 表4：前3季度板块期间费用率均值及变化情况
• 表5：前3季度板块经营性现金流净额均值及变化情况
• 表6：旅游餐饮细分板块数据
• 表7：前3季度各板块上市公司业绩概览
• 表8：前3季度各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览
• 表9：前3季度各板块上市公司费用率概览
• 表10：前3季度各板块上市公司现金流概览
• 表11：上半年各景点客流量和客单价情况
• 表12：锦江系酒店经营情况概览
• 表13：锦江股份境外酒店经营情况概览
• 表14：2016年部分主要省份国内旅游人数及增速统计
• 表15：2016年部分主要城市国内旅游人数及增速统计
• 表16：2016年以来各国签证政策变化
• 表17：重点旅游公司盈利预测