20161103-广发证券-旅游行业三季报总结分析：国内游整体增速回落，出境游相对稳健_31页_1mb

旅游行业三季报总结分析

核心内容概述

2016年前3季度旅游行业整体增速回落，盈利同比增长约18%，但毛利率、净利率和ROE均有所下降。行业主要受到天气、突发事件等影响，导致国内游和出境游增速放缓。各子板块表现不一，其中旅游综合板块增速相对领先，景区板块增速回落，酒店板块因并购带动收入增长但盈利下滑，餐饮板块盈利承压，但部分公司盈利有所回升。

主要观点

• 行业整体表现：
  旅游行业前3季度收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长21.9%、32.9%和44.9%。但剔除并购影响后，增速分别降至-1.4%、14.9%和10.9%。
  单3季度行业整体业绩增速较上年同期有所回落，营收、归母净利润和扣非净利润同比增速分别为21.4%、11.1%和4.6%。

• 盈利情况：
  行业平均毛利率、净利率和ROE分别为47.0%、12.8%和7.6%，同比分别下降0.6、0.8和0.9个百分点。
  旅游行业盈利能力普遍下滑，但部分公司如丽江旅游、宋城演艺和长白山仍保持较高毛利率和净利率。

• 子板块表现：

  • 旅游综合板块：营收和净利润分别增长8.3%和15.7%，盈利能力稳定，主要得益于中青旅和凯撒旅游等公司的并表效应。
  • 景区板块：收入和净利润平均增长6.5%和13.4%，但客流量增速回落，部分景区如黄山、乌镇和古北水镇表现分化。
  • 酒店板块：收入增长显著，主要受首旅酒店和锦江股份并购影响，但盈利下滑，部分公司如华天酒店和国旅联合亏损。
  • 餐饮板块：整体营收下降3%，但部分公司如全聚德盈利增长5.5%，整体盈利承压。

关键信息

1. 旅游综合板块

• 前3季度旅游综合板块实现营业收入401.1亿元，归母净利润24.9亿元，同比分别增长7.4%和18.8%。
• 板块平均毛利率、净利率和ROE分别为23.5%、7.3%和9.5%，较去年同期基本持平。
• 凯撒旅游和众信旅游因并表因素影响，净利润增长显著。

2. 景区板块

• 前3季度景区板块实现营业收入94.4亿元，归母净利润20.1亿元，同比分别增长11.5%和18.0%。
• 平均毛利率、净利率和ROE分别为47.9%、20.0%和8.2%，较去年同期分别下降2.0、0.4和1.2个百分点。
• 客流量增速普遍回落，如黄山旅游（Q3，-5.7%）、乌镇景区（Q3，-5%）等。

3. 酒店板块

• 前3季度酒店板块实现营业收入137.0亿元，归母净利润5.5亿元，同比分别增长104.2%和下降-10.7%。
• 板块平均毛利率、净利率和ROE分别为71.9%、8.4%和6.5%，较去年同期分别提升1.3%、0.2%和2.0%。
• 首旅酒店和锦江股份的并购并表是板块收入大幅增长的主要原因，但部分公司如华天酒店和国旅联合亏损。

4. 餐饮板块

• 前3季度餐饮板块实现营业收入18.1亿元，归母净利润1.3亿元，同比下降3%和增长28%。
• 全聚德营收略有下滑，但净利润增长5.5%，主要受益于处置固定资产和毛利率提升。
• 餐饮板块整体盈利承压，但部分公司如西安饮食盈利改善。

重点公司分析

• 首旅酒店：盈利增速最高，主要受益于如家集团并表和首汽集团股权转让，收入和归母净利润分别增长361.51%和133.60%。
• 中青旅：受益于乌镇景区收入增长和政府补贴，盈利增长53.15%，但单3季度乌镇客流量下滑。
• 宋城演艺：因六间房并表和内生性增长，收入和归母净利润分别增长65.81%和41.74%。
• 凯撒旅游和众信旅游：出境游增长稳健，盈利保持较快增长。
• 桂林旅游和金陵饭店：盈利增长主要来自政府补贴。
• 华天酒店和国旅联合：盈利下滑严重，甚至转为亏损。
• 西安旅游和西安饮食：扭亏为盈，盈利主要来自非经常性收益。

风险提示

• 天气、突发事件等因素可能影响旅游人数和行业需求。
• 经济下行可能对旅游行业造成压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

行业数据

• 国内游：前三季度增速放缓，部分景区如黄山、乌镇等客流量下降。
• 出境游：增长相对平稳，部分国家如韩国、日本、越南等旅游人数增长显著。
• 签证政策变化：部分国家放宽签证政策，促进出境游增长。

表格概览

• 表1：前3季度板块营收、扣非净利同比平均分别增长18.2%和12.8%。
• 表2：16年前3季度旅游行业归母净利润增速范围，显示公司盈利分化。
• 表3：前3季度板块平均净利率、毛利率、ROE分别为47.0%、12.8%和7.6%。
• 表4：前3季度板块期间费用率均值31.1%，同比增加1.9个百分点。

图表概览

• 图1：行业主要公司业绩增速分布情况，显示盈利分化。
• 图2：凯撒旅游和众信旅游营收增长情况。
• 图3：凯撒旅游和众信旅游净利润增长情况。
• 图4：旅游综合板块收入和净利润增长情况。

总结

旅游行业在2016年前3季度整体增速放缓，盈利增长主要依赖于并购并表和政府补贴。各子板块表现分化，旅游综合板块增速相对稳健，景区板块客流量下滑，酒店板块收入增长显著但盈利承压，餐饮板块盈利持续承压但部分公司盈利回升。未来行业有望在2017年实现恢复性增长，关注低估值、高成长及国企改革标的。