20250507-天风证券-上海港湾-605598.SH-海外订单仍保持高景气_投资钙钛矿太阳能电池开辟第二曲线_3页_716kb

公司年报点评报告分析如下：
公司2024年实现收入1296.68亿元，同比增长15.1%，但归母净利润93亿元同比下滑46.86%，扣非净利润85亿元同比降49.2%。利润下滑主因包括毛利率下降、成本费用增加及信用减值损失扩大，全年综合毛利率29.59%同比下降4.67个百分点。2025年Q1收入372亿元，同比+29.25%，归母净利润36亿元（+18.59%），扣非净利润39亿元（+34.24%），毛利率25.88%同比-11.75个百分点，受益于海外业务增长。

分业务看，2024年地基处理收入824亿元（-16.94%），桩基工程收入430亿元（+55.1%），毛利率分别降至35.34%、18.86%。分地区看，境外收入1076亿元（+137.4%），毛利率31.04%（+14.0个百分点），境内收入211亿元（-35.46%），毛利率20.33%（-26.73个百分点）。收入差异显著源于国内新签项目盈利水平下滑对整体毛利率的拖累。

2024年公司累计新签订单2053亿元，同比增93%。费用方面，期间费用率17.36%同比+1.62个百分点，管理费用和研发费用率分别上升13.9%和14.4%，主要由境外业务扩张及新能源板块投入增加导致。现金流受短期项目回款周期影响，2024年CFO净额-83.35亿元，同比多流出217亿元；2025年Q1CFO净额0.45亿元，同比净流入0.47亿元。

公司积极布局第二增长曲线：投资钙钛矿太阳能电池，探索其在商业航天等领域的应用。2025年Q1新签订单46亿元，持续巩固中东市场优势，拓展菲律宾、肯尼亚等新兴市场。基于此，2025-2027年预计归母净利润为25、32、40亿元（前值预测27、34亿元），对应PE分别为198、156、126倍，维持“买入”评级。

主要财务比率显示：2024年资产负债率22.35%，净负债率-30.43%，流动比率和速动比率分别降至4.53和4.82，显示短期偿债压力。盈利指标方面，2024年ROE为5.11%，ROIC降至9.82%。投资活动现金流持续净流出，2024年-46.48亿元，2025年Q1-19.53亿元。

风险提示包括国际化经营不确定性、汇率波动影响、新签项目及施工进度不及预期等。估值方面，市盈率由2023年的28.7倍降至2024年的35.4倍，市净率28.5倍降至2024年的27.6倍，EV/EBITDA从17.88倍升至19.70倍，反映市场对高增长潜力的预期。