20181101-安信证券-固定收益主题报告_若人民币继续贬值_境外机构会抛售国债吗__7页_468kb

人民币贬值与境外机构国债持仓分析总结

核心内容

2018年11月1日发布的报告分析了人民币贬值对境外机构持有中国国债的影响。报告指出，尽管人民币存在贬值压力，但境外机构并未出现大规模抛售国债的行为，反而持续增持。这一趋势主要由以下因素驱动：

• 境外投资者对国债市场的兴趣持续上升；
• 人民币贬值与资本外流并未导致境外机构抛售国债；
• 中美利差变化对境外机构购债行为影响有限；
• 债券市场开放政策促进了境外投资者的参与；
• 境外机构通过对冲工具降低汇率风险，从而稳定持仓。

主要观点

1. 境外机构参与国内债券市场热度上升

• 自2010年起，境外投资者可通过QFII、RQFII、直接参与银行间市场或债券通等方式进入中国债券市场。
• 截至2018年9月末，境外机构持有国内债券总额达1.67万亿元，占全部投资者比例从2014年末的1.9%上升至3.3%。
• 境外机构在国债市场中的占比显著提升，1-9月份累计增持国债4525.4亿元，占国债净增量的50%。

2. 贬值不会引发境外机构抛售国债

• 历史上三次人民币贬值阶段（2015年811汇改、2016年贬值、2018年贬值），境外机构均未出现明显抛售行为。
• 人民币贬值幅度和速度若保持温和，不会对境外机构造成显著影响。
• 央行可通过发行央票、逆周期因子等手段控制贬值速度，减少资本外流压力。

3. 中美利差与境外购债行为相关性不强

• 尽管中美利差持续收窄，但境外机构购债热情并未下降。
• 境外机构更关注国债的收益率水平和对冲工具的使用，而非单纯依赖利差变化。

4. 债券市场开放是吸引境外投资者的重要因素

• 2016年央行放宽了合格境外投资者的准入范围，取消投资限额，使更多海外机构可以参与中国债券市场。
• 债券通北向通的开通进一步拓宽了境外投资者的参与渠道。
• 境外机构在债券市场中占比持续上升，说明市场开放政策有效吸引了国际资本。

5. 境外机构购债动机多元

• 高收益率水平是吸引境外投资者的重要因素，中国国债收益率高于日本、德国、英国等主要发达国家。
• 境外机构通过互换、远期、期权等工具对冲汇率风险，降低了贬值对持仓的影响。
• 长期资金的配置特性使境外机构对短期波动不敏感，更注重长期收益。

关键信息

• 境外机构购债趋势：2018年1-9月境外机构累计增持国债4525.4亿元，占国债净增量的50%。
• 国债持有结构：截至2018年9月末，境外机构持有的国债占比约63.3%，政策性银行债20.4%，利率债合计超80%。
• 历史经验：人民币贬值并未导致境外机构抛售国债，历史数据显示境外机构在贬值期间仍保持增持。
• 政策影响：央行可通过多种手段抑制人民币过度贬值，保持市场稳定。
• 2019年债市展望：债市将呈现震荡慢牛格局，国内因素仍是主要驱动力，但境外机构购债动能边际回落，长债下行空间可能缩小。

风险提示

• 经济下行超预期；
• 财政刺激超预期。

结论

人民币贬值在短期内不会引发境外机构大规模抛售国债，市场开放和对冲机制有效缓解了贬值压力。2019年债市趋势将更多依赖国内经济和政策环境，境外机构的增持动能边际减弱，但整体配置价值仍较高，债市或将继续维持震荡慢牛态势。