中国互联网行业2022年展望：驶出监管风暴-20220106-招商证券（香港）-36页_2mb

中国互联网行业2022年展望总结

核心内容概述

2022年，中国互联网行业仍将面临来自监管和宏观环境的逆风。尽管政策压力持续，但行业首选仍为网易（NTES US）、京东（JD US）和中软国际（354 HK），因其相对较小的监管风险和稳健的基本面。各子行业表现各异，其中游戏行业增长较为稳定，电商行业将下沉市场作为主要增长点，而在线广告行业则受到监管和宏观环境影响，增长面临挑战。

主要观点

游戏行业

• 市场规模：2021年，中国在线游戏市场规模达2965亿元人民币，增速放缓至6.4%。
• 2022年展望：预计国内游戏市场将增长约10%，行业龙头表现更优。
• 市场趋势：游戏质量将更加精品化，海外市场将成为增长的主要驱动力。
• 头部公司表现：网易和腾讯等游戏龙头公司将推出大IP作品，如《哈利波特 魔法觉醒》和《英雄联盟手游》，带动收入增长。

电商行业

• 市场增长：2021年网上实物商品零售额达9.8万亿元人民币，同比增长13.2%。
• 2022年展望：预计电商行业同比增长约15%，下半年增速有望提升。
• 竞争态势：下沉市场将更加激烈，京东凭借3P业务和快消、生鲜品类渗透有望获得更优异表现。
• 行业动态：阿里通过加强商家运营和基础设施能力捍卫龙头地位。

在线广告行业

• 市场增长：2021年前九个月，国内在线广告市场同比增长24%，但三季度增速放缓至10%。
• 监管影响：广告预算在2022年下半年有望恢复，但流量获取成本持续上升。
• 政策影响：《个人信息保护法》实施，对广告主审核加强，可能影响广告预算。

关键信息

行业首选

• 网易：买入，目标价148美元，2022财年市盈率20倍。
• 京东：买入，目标价108美元，2022财年市销率0.6倍。
• 中软国际：买入，目标价17港元，2022财年市盈率15倍。

监管风险

• 监管逆风：2021年，中国互联网公司面临40多项监管政策，2022年仍将持续。
• 政策影响：平台型公司受到更多监管，而业务较为纯粹的公司更具抗风险能力。
• 中概股退市：滴滴已从纽交所退市，其他公司可能面临类似风险。

海外市场动态

• 互联互通进展：微信和QQ已逐步开放淘宝、抖音等平台链接，提升用户体验。
• 京东与腾讯合作：京东可通过腾讯的流量支持提升其市场影响力。

估值与财务指标

估值

• 京东：市销率估值区间为2021E 0.6倍，2022E 1.0倍。
• 网易：市盈率估值区间为2021E 20倍，2022E 15倍。
• 中软国际：市盈率估值区间为2021E 15倍，2022E 17倍。

财务趋势

• 网易：毛利率稳定，收入增长主要依赖旗舰游戏和大IP作品。
• 京东：线上商品收入占比高，GMV增长显著。
• 腾讯：收入结构多元化，游戏业务仍是主要收入来源，毛利率保持高位。

其他关键公司分析

哔哩哔哩

• 收入结构：主要依赖广告和增值服务，2022年收入增长预期较高。

阿里巴巴

• 市场地位：仍为电商行业龙头，但面临监管压力和竞争加剧。

美团

• 收入结构：主要依赖外卖业务，毛利率相对稳定。

金山软件

• 业务拓展：收入结构以软件服务为主，毛利率保持较高水平。

总结

2022年中国互联网行业整体仍面临监管和宏观环境的挑战，但部分公司如网易、京东和中软国际因其业务纯粹性和稳健基本面，仍被看好。游戏行业增长相对稳定，电商行业将下沉市场作为增长驱动力，而在线广告行业则受政策影响较大，需关注广告预算的恢复情况。总体来看，市场环境复杂，需精选个股以应对风险。