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中航证券研究报告总结：2022年全球“紧缩”震荡与A股“政策预期”交易

核心内容

2022年全球资本市场面临显著的“紧缩”震荡格局，主要由欧美通胀高企、美联储加速货币政策收紧、地缘政治风险上升以及中美博弈加剧等多重因素驱动。与此同时，A股市场则可能进入“政策预期”交易阶段，政策发力成为影响市场的重要变量。

主要观点

全球“紧缩”震荡格局

• 欧美通胀高企：2021年以来，欧美通胀率迅速回升至疫情前水平，并持续超预期上行，美国CPI升至7%，德国和英国CPI分别升至5.3%和5.4%，均为近30年新高。
• 美联储政策转向：为控制通胀，美联储已开启Taper，并预计在2022年3月首次加息，全年可能加息4次甚至更多，同时可能启动缩表。
• 实际利率上升：美国10年期国债实际收益率快速上行，推动名义收益率突破1.8%；欧洲利率也明显抬升，欧元区和德国10年期国债收益率接近0%。
• 美股受冲击：美联储紧缩预期导致美股大幅回落，尤其是科技股表现疲软，纳斯达克指数跌幅显著，市场波动率上升，VIX恐慌指数快速上行。
• 新兴市场承压：美元流动性收紧可能引发新兴市场货币贬值、股市下跌及资本外流风险，尤其对经济基础薄弱、国际收支失衡的国家影响更大。

全球三大不确定性

1. 新冠疫情反复

   • 疫情可能在1-2年内难以完全终结，全球半封锁状态或持续。
   • 疫情反复对供应链造成抑制，影响全球经济增长与市场预期。
   • 疫苗接种不均导致病毒变异风险上升，未来可能出现更具危害性的毒株。

2. 地缘政治风险

   • 俄乌紧张局势可能升级为“有限战争”，成为全球黑天鹅事件。
   • 美俄在安全议题上持续博弈，局势复杂，影响全球政治经济格局。
   • 中美博弈也可能加剧，美国可能借疫情缓解之机对华施压。

3. 美联储流动性收紧

   • 美联储收紧节奏显著加快，相比上一轮加息周期，本次收紧将更迅速、更集中。
   • 这种快速收紧可能对全球资本市场造成更大冲击，尤其对新兴市场形成“抽水效应”。
   • 历史经验显示，美联储加息前，新兴市场股市和货币汇率均出现显著调整。

关键信息

• A股政策预期交易：2022年A股将受到国内政策发力的影响，尤其是稳增长政策的密集落地。
• 政策信号明确：中央经济工作会议释放了逆周期调控加码信号，预计财政与货币政策将配合发力。
• 宽货币预期兑现：央行在2022年1月已进行降准和降息操作，释放积极信号。
• 结构性行情为主：2022年A股预计先扬后抑，波动幅度大于2021年，但整体中枢将有所抬升。
• 避免“杠杆牛”重现：当前国内宽松政策空间有限，市场更可能呈现结构性机会，而非全面牛市。

A股市场展望

• 政策支撑上行：预计一季度为政策密集落地期，政策利好或支撑沪指上行。
• 风格切换压制科技成长：在“政策预期”阶段，市场可能偏好低估值板块，科技成长板块受压制。
• 后续市场回调预期：随着政策效应减弱和美联储紧缩落地，市场可能重回存量博弈，波动加剧。

投资评级定义

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，金融学博士，证券执业证书号：S0640515120001。
• 符旸：中航证券研究所首席宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001。

风险提示与免责声明

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股市有风险，入市须谨慎。