2018年A股市场中期策略报告_修复还看贸易战_解铃还须系铃人_23页_1mb

2018年A股市场中期策略报告总结

核心内容

本报告由渤海证券发布，旨在分析2018年上半年A股市场表现，并为下半年投资策略提供指导。报告指出，A股市场受贸易战影响较大，市场风格经历了从大盘蓝筹向小盘股的转变。同时，报告强调了估值水平的下降带来的安全边际，以及未来市场修复的可能性。

主要观点

• 市场风格转变：上半年市场以贸易战为分界点，分为两个阶段。贸易战前，市场风格向小盘股倾斜，创业板表现突出；贸易战后，市场出现反复洗牌，资金转向防御性板块。
• 贸易战对市场的影响：贸易战三次冲击导致A股指数累计下跌约9.39%，占指数跌幅的3/4。贸易战的不确定性给市场带来较大情绪压力，但情绪修复仍是市场反弹的关键。
• 宏观经济环境：经济增速缓慢下行，内需扩张乏力，外需受中美贸易争端影响。稳中求进的调控主线未变，货币维稳与信用偏紧并存，二者均存在阶段性边际改善的可能。
• 行业配置建议：基于ROE和PE历史溢价率的筛选，推荐建筑材料、轻工制造、建筑装饰、商业贸易、电气设备、有色金属、电子、传媒等板块。
• 估值水平：A股整体估值处于历史底部，估值结构趋于合理，为市场提供安全边际。

关键信息

市场表现与风格切换

• 上半年A股市场以贸易战为分界点，分为两个阶段：
  • 贸易战前，市场风格由大盘蓝筹向小盘股切换，创业板反弹明显。
  • 贸易战后，市场出现反复洗牌，资金转向防御类板块，蓝筹股抗跌性增强。

贸易战对市场的影响

• 贸易战三次冲击累计导致指数下跌约9.39%，其中贸易战情绪贡献了主要跌幅。
• 若贸易战通过谈判方式阶段性缓和，市场情绪有望修复，带来反弹机会。
• 即使贸易战持续，若其对经济和上市公司业绩的冲击弱于预期，也可能带来情绪修复。

宏观经济与政策环境

• 内需与外需：
  • 内需扩张动力低迷，消费增速放缓，地产投资受政策压制。
  • 外需承压，出口增速小幅回落，但尚未对经济产生实质冲击。
• 杠杆去化与信用环境：
  • 杠杆率仍处于高位，紧信用政策持续，信用风险逐步暴露。
  • 政策调控思路未变，稳中求进仍是主线，去杠杆过程中不排除“进二退一”的调节。
• 财政与货币政策：
  • 宽财政成为稳增长的主要手段，基建投资仍是重点。
  • 货币政策保持稳健，流动性风险防范仍是核心任务。

估值与市场修复

• 估值水平：
  • A股整体法估值处于历史底部，与历次市场低点均值持平。
  • 估值结构趋于合理，结构性风险已释放。
• 情绪修复：
  • 市场能否反弹，核心看点在于情绪恢复。
  • 若贸易战阶段性缓和，情绪修复将推动市场回暖。

行业配置与投资建议

• 行业推荐：
  • 建筑材料、轻工制造、建筑装饰、商业贸易、电气设备、有色金属、电子、传媒板块。
• 业绩支撑：
  • 创业板在一季度已展现一定内生性增长，毛利率、ROE、ROIC等指标均有所改善。
  • 下半年将是创业板业绩能否全面转向内生性驱动的关键验证期。

风险提示

• 贸易战风险超预期：若贸易战进一步升级，可能对经济和上市公司业绩造成更大冲击。
• 杠杆去化进程过快：若去杠杆速度过快，可能加剧市场波动，影响企业融资环境。

图表目录（关键数据）

• 图1：2018年以来A股市场走势
• 图2：创业板ROE改善程度分组的平均涨幅情况
• 图3：创业板估值由高到低分组的平均涨幅情况
• 图4：贸易战成为带动指数向下突破的重要事件性冲击
• 图5：申万行业涨幅
• 图6：利息支出占当年社融存量比例
• 图7：利息支出占当年新增社融比例
• 图8：上半年基建投资增速持续回落
• 图9：上半年财政支出力度较过往两年有所降低
• 图10：杠杆率依旧高高在上
• 图11：三部门杠杆率水平
• 图12：6月份央行公开市场继续净投放
• 图13：央行公开市场投放资金利率小幅抬升
• 图14：7日Shibor利率中枢维持高位
• 图15：中美利差位于舒适区下沿
• 图16：美联储加息预期高涨
• 图17：人民币贬值预期提升
• 图18：A股历次低点估值水平
• 图19：整体法估值的国际横比
• 图20：全部A股重要低点估值结构对比
• 图21：上证A股重要低点估值结构对比
• 图22：一季度主板（非银行两油）实现了24%的利润增长
• 图23：5月份工业企业利润进一步扩张
• 图24：大小估值比依旧低位徘徊
• 图25：创业板与主板的净利润预期对比
• 图26：2017年创业板资产减值损失占净利润比重增至49%
• 图27：坏账损失和商誉减值损失在2017年占比较多
• 图28：商誉占股东权益比重高位维持
• 图29：坏账准备占股东权益比重持续下行
• 图30：创业板中小板毛利率在2018Q1提升明显
• 图31：创业板一季度ROE高于近五年
• 图32：创业板ROIC在2018Q1小幅回升
• 图33：经营活动现金流状况在2018年一季度有所好转
• 图34：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况

表格目录（行业推荐）

• 表1：具有较高ROE、PE匹配度的行业

投资评级说明

重要声明

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