通信行业：看好中国联通5G时代发展前景-20190228-东吴证券-20页_933kb

中国联通5G时代发展前景分析总结

核心内容

本报告由东吴证券通信分析师侯宾撰写，分析了中国联通在3G、4G及5G时代的市场表现与发展趋势。通过对比中国移动、中国电信及美国Verizon的4G和5G发展路径，报告指出中国联通在3G时代借助WCDMA技术及混改政策实现弯道超车，在4G时代相对落后，但在5G时代凭借技术优势和产业协同，再次迎来发展机遇。

主要观点

1. 3G时代：联通弯道超车

• 技术优势：联通采用WCDMA制式，产业链成熟，技术领先。
• 用户体验提升：积极引入iPhone，优化网络技术，改善用户体验。
• 市场表现：在3G用户增长和渗透率方面表现优于中国移动，ARPU值较高。
• 资本开支：前期资本开支占收比高，网络建设积极，为后期发展奠定基础。

2. 4G时代：移动抢占先机

• 投资领先：中国移动在4G投资规模和建设节奏上领先，4G基站数量远超联通和电信。
• 市场份额：中国移动占据国内4G市场60%以上，ARPU值和营业收入持续领先。
• 联通相对落后：4G用户增速放缓，ARPU值下降，营收增速低于移动和电信。

3. 5G时代：应用创新与技术协同成为关键

• 技术标准统一：5G时代技术标准趋于一致，但中国联通的3.5GHz频段产业链相对成熟。
• 应用场景广泛：5G将推动物联网发展，渗透至多个垂直行业，如智能交通、工业制造、智慧城市等。
• 试点布局领先：中国联通已在16个城市开展5G试点，布局车联网、IPTV、边缘计算等新兴业务。
• 混改助力创新：通过混改，联通提升市场化程度，增强与合作伙伴的协同创新能力。

关键信息

5G频谱分配情况

• 中国电信：获得3400-3500MHz频段（100MHz带宽）。
• 中国移动：获得2515-2675MHz、4800-4900MHz频段（共260MHz带宽）。
• 中国联通：获得3500-3600MHz频段（100MHz带宽）。

5G应用创新方向

• 车联网：计划在8个城市部署5G车联网试点，覆盖100多个细化场景。
• CDN与边缘计算：与网宿科技成立合资公司“云际智慧”，专注CDN和边缘计算，支持超高清视频、AI等新兴业务。
• 4G扩容：2019年2月对4G进行大规模扩容，为5G发展做准备。

投资建议

• 盈利预测：预计中国联通2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.18元、0.26元。
• 估值水平：对应PE分别为64X、35X、23X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为联通有望在5G时代重现3G时期的先发优势。

风险提示

1. 市场竞争激烈：4G业务增长不及预期，流量价格竞争加剧。
2. 混改效果不确定：混改带来的创新和效率提升可能未达预期。
3. 政策变化：国家对5G、物联网等新兴领域的扶持力度减弱。
4. 技术与研发风险：5G标准化和产品研发进度可能滞后。
5. 企业估值修复：中国铁通估值修复不及预期，可能影响联通间接收益。

总结

中国联通在3G时代凭借技术优势和混改政策实现快速崛起，但在4G时代因投资节奏慢而落后。随着5G时代的到来，联通凭借成熟的3.5GHz频段产业链、积极的试点布局和混改带来的创新活力，有望在5G时代再次获得竞争优势。报告建议关注联通在5G、物联网、边缘计算等新兴领域的布局与成长潜力，同时提醒注意政策变化、市场竞争和技术研发等潜在风险。