20250213-德邦证券-宏观专题_关于提振消费问题的一些再思考_17页_1mb

2025年2月13日宏观专题研究报告总结

核心观点

经历了模仿式排浪消费和消费升级时代后，中国消费市场正步入“品质消费”新时代。居民在消费决策中对产品质量的重视程度显著提升，而对非产品质量的噱头关注度下降。在这一背景下，提振消费不仅需要总量政策拉动需求，还需微观政策鼓励优质供给创造，这也是中央经济工作会议提及“首发经济、冰雪经济、银发经济”的用意所在。

1. 性价比：品质优先

消费行为可分为六类模式，前四类为典型行为，后两类则可能涉及非理性消费。根据居民消费行为划分，中国消费市场可划分为三个时代：

（1）模仿型排浪式消费时代

城镇化率提升推动大件耐用消费品普及，如家电、汽车、互联网，呈现一浪接一浪的特点，直至人均保有量趋于稳定。

（2）消费升级时代

人均收入提升促进消费升级，表现为追求高品质产品和服务，如次高端白酒、电子产品、医疗服务等消费支出增长。

（3）品质消费新时代

随着网络传播效应强化、产品质量透明化，试错消费和无效消费减少，品质成为消费者快速判断产品的主要标准。供给创造需求的微观逻辑成立，高品质产品更容易形成口碑效应和供不应求的局面。

2. 供给创造需求的逻辑

供给过剩和需求不足本质上是同一事物的两面。在宏观层面，凯恩斯主义主张通过总量政策拉动投资、消费和出口。但在微观层面，优越的供给确实可以创造需求，例如优质影片、高端手机、大型演唱会、优质文旅项目均可刺激消费。

3. 对提振消费问题的再思考

当前消费疲软的原因包括房地产调整、居民收入预期不稳、资本市场低迷及产品通缩风险等。提振消费需两方面措施：

• 总量政策：稳住房市和股市，拉动经济循环，通过财政补贴和消费券促进消费。
• 微观政策：鼓励优质供给创造，发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新兴消费场景。

4. 风险提示

• 国内货币政策不及预期，房地产超预期走弱；
• 国际地缘局势风险，产业链受损；
• 外部经济环境恶化，流动性波动。

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