锰硅2021年度投资策略：内生增速下过剩格局加剧，螺纹新标有望提供外生需求增量-20201124-招商期货-24页_1mb

锰硅2021年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年锰硅市场行情、成本端、供给端、需求端及未来展望，提出了相应的操作建议与风险提示。主要观点集中在锰硅行业仍处于低利润清退过剩产能阶段，供需矛盾由疫情主导，未来供需格局可能进一步恶化，但螺纹新标有望带来外生需求增量。

主要观点

• 锰硅行情回顾：2020年锰硅期货主连合约价格区间下移，受疫情冲击影响，供需错配明显，价格走势与矿价、螺纹钢价格相关性变化显著。
• 成本端：全球锰矿供需仍存在缺口，需求回升空间为8.8%，但供给端因矿山增产抵消减产，矿价仍有上涨空间，但国内高进口高库存压制反弹。
• 供给端：2021年产能扩张预计贡献8.5%增量，其中重庆大朗二期项目为关键，供给弹性关注高成本边际产能，行业集中度将提升。
• 需求端：国内疫情控制良好，终端需求滞后释放，下游钢材为唯一增产环节，螺纹新标有望提供外生需求增量。
• 未来展望：行业内生增速可能加剧过剩格局，螺纹新标执行将对需求形成提振，若执行力度有限则仍维持产能过剩。

关键信息

成本端分析

• 全球锰矿供需：2020年全球锰矿供给累计-6.8%，需求累计-9.2%，南非以外矿山增产抵消减量。
• 国内进口：2020年进口量同比下降9%，加纳矿缺口为最大因素，但南非矿恢复较快。
• 港口库存：上半年库存去化，下半年垒库超70%，库存与进口数据对矿价形成负反馈。
• 矿价及价差：矿价全年波动，供给溢价未完全消化，进口高利润不可持续。

供给端分析

• 产能投放：2021年预计新增产能8.5%，重庆大朗二期项目贡献6.5%增量。
• 产区产量：内蒙、宁夏、广西等地区产量占比变化，内蒙低电价产能提升，抗风险能力增强。
• 硅锰利润：主产区利润下滑，广西利润长期未被体现，扩利主要由疫情驱动。

需求端分析

• 下游钢材：2020年钢材产量增长，2021年预计增长2-3%，但不足以支撑锰硅价格上涨。
• 钢厂钢招：招标量与理论需求存在差距，点价采购对招标形成分摊作用。
• 螺纹新标：新国标增加对金相组织的要求，预计提升锰含量，对需求形成翻倍提振，但推行尚需时间。

操作建议

1. 关注5-9正套机会：基于上半年终端需求延续、锰矿海外需求回归及下半年硅锰投产压力，介入时点为供给收缩（锰矿去库及硅锰减产）。
2. 关注螺纹新标执行力度：若新标严格执行，需求将转为短缺，锰硅成为多头合约；若执行有限，则维持产能过剩，关注大型产能投放后的逢高空配机会。

风险提示

• 终端需求下滑：若疫情反复或经济环境恶化，终端需求可能不及预期。
• 疫情恶化：海外疫情二次爆发可能抑制需求恢复。
• 产能投放推迟：若产能扩张未能如期落地，可能影响供需结构。

图表与数据参考

• 图1：锰硅主连月K线走势图（2014-2020）
• 图2：锰硅主连日K线走势图（2020）
• 图3：锰系相关性及价格走势
• 图4-7：全球锰矿产量及分区域、品味、增幅数据
• 图8-13：锰矿进口量及库存数据
• 图14-18：港口库存与供需差关系
• 图19-34：硅锰产量、利润及库存数据
• 图35-56：钢厂产量、库存及螺纹利润相关数据
• 图57：螺纹新标对锰含量及需求的影响

总结

2021年锰硅行业面临内生增速带来的过剩格局，成本端仍受供给溢价影响，而需求端依赖螺纹新标带来的外生增量。未来走势取决于新标执行力度及产能释放节奏，操作建议以正套及逢高空配为主，同时需警惕疫情及政策执行不及预期的风险。