中小盘投资策略探讨系列报告之二：估值与业绩影响几何？-20180228-招商证券-13页-1mb

文档总结

核心内容概述

本报告是招商证券中小盘投资策略探讨系列报告的第二篇，主要分析了大、中、小盘股以及“壳股”的估值与业绩表现，并探讨了估值与业绩对市值变化的影响。报告通过整体法和平均法两种方式对市场数据进行了处理，以更准确地反映不同市值规模公司的市场表现。

主要观点与关键信息

1. 分类方法修正

• 分类比例：采用总市值指标，按 20%:50%:20%:10% 的比例划分大、中、小盘股及“壳股”。
• 壳股定义：指总市值处于末尾 10% 区间段的个股，通常为业绩不佳、成交量萎缩的公司。
• 分类调整：为规避异常值影响，新增“壳股”分类，并对小盘股成分进行修正。

2. 大盘股分析

• 业绩表现：近16年业绩水平逐渐提升，主要分为三个阶段：
  • 2002-2006年：平均归母净利润低于10亿元；
  • 2007-2015年：随着银行、中石油等大型公司上市，平均归母净利润增长至40亿元；
  • 2015年至今：业绩进入稳定期，平均归母净利润在40-45亿元左右震荡。
• 估值表现：2006年后估值中枢在10-20倍之间，去除三次牛市阶段后更为稳定。
• 影响因素：估值对市值影响具有明显持续性（有效率 88.89%），业绩影响相对有限（有效率 50.79%）；近期处于估值与业绩因子共振影响状态，占比为 17.46%。

3. 中盘股分析

• 业绩表现：呈现周期性逐步增长趋势，成长性明显，平均归母净利润从千万级增长至2亿元。
• 估值表现：波动区间基本在30-130倍之间，底部稳定在30倍左右。
• 影响因素：估值与业绩对市值影响相对零散，有效率分别为 73.02% 和 50.79%；双因子共振影响状态占比为 14.29%。

4. 小盘股分析

• 业绩表现：相比大、中盘股稳定性较差，2010年前大部分时间处于亏损。
• 估值表现：波动剧烈，PE估值波动区间在50-150倍之间，底部在50倍左右。
• 影响因素：估值与业绩对市值影响相对零散，有效率分别为 63.49% 和 55.56%；双因子共振影响状态占比为 11.11%。

5. 估值与业绩对市值的影响

• 分析公式：通过公式 Price = PE * EPS 解析估值与业绩对股价的影响。
• 影响率分析：
  • 大盘股：估值影响率明显高于业绩影响率；
  • 中盘股与小盘股：估值与业绩影响率均较低，且市值变化多由单个因素主导。

6. PE走势分析

• PE走势一致性：无论采用算术平均、中位数还是加权平均，大、中、小盘PE走势基本一致。
• PE高低次序：大盘 < 中盘 < 小盘，PE历史底部均在15-20倍之间。
• 近两年趋势：大盘股估值相对稳定，中、小盘股估值明显收缩。

关键数据与图表

• 图1：近3年IPO速度（月度数据）
• 图2：“壳公司”近5年平均净利润及亏损占比
• 图3：市场整体及“壳公司”近2年日均成交额
• 图4：“壳公司”分类中次新股数量
• 图5-8：大盘、中盘、小盘、壳股估值与业绩走势（整体法）
• 图9-11：大、中、小盘历年PE情况（不同处理方式）
• 图12-14：估值与业绩对市值影响情况（不同市值规模）

总结

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅 > 基准指数 20%
  • 审慎推荐：股价涨幅在 5%-20% 之间
  • 中性：股价变动幅度介于 ±5%
  • 回避：股价表现 < 基准指数 5%

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面良好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面较差，指数跑输基准

分析师信息

• 董瑞斌：招商证券中小盘研究负责人，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 杨珏：招商证券研发中心中小市值行业研究员。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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