“新能源车”主题投资系列（四）：新能源汽车主题历史复盘启示-20200303-广发证券-18页_2mb

新能源汽车主题历史复盘启示总结

核心内容概述

本报告是对新能源汽车主题历史四轮行情的深度复盘，旨在挖掘其发展规律和投资启示，并对当前第五轮新能源车主题行情进行分析，判断其“同与不同”。报告指出，新能源车主题具备长期投资价值，未来可能形成超越前四轮的时间与空间维度的行情。

历史四轮新能源车主题行情复盘

1. 第一轮：主题认知期（2009/01-2010/11）

• 核心驱动力：十大产业振兴政策与“十城千辆”试点政策。
• 特点：产业链初期，标的稀缺，呈现普涨格局。
• 涨势：新能源车指数相对万得全A涨幅29.2%，中上游领涨。
• 估值：相对A股PE(TTM)翻倍，上游锂矿估值提升近6倍。
• 业绩：09年Q3净利增速由负转正；10年净利增速稳定在40%以上。
• 基金仓位：起点低配，期间对下游加仓幅度最高。
• 催化剂：巴菲特入股比亚迪、美国A123计划。

2. 第二轮：主题强化期（2012/12-2014/08）

• 核心驱动力：新一轮补贴政策+特斯拉业绩与股价带动。
• 特点：中下游制造业龙头涨幅更大，出现分化。
• 涨势：新能源车指数涨幅43.5%，中游电池、下游整车表现突出。
• 估值：相对A股PE(TTM)提升约1.5倍，上游锂矿PE异常拉升。
• 业绩：净利增速维持30%以上。
• 基金仓位：震荡上行，中游加仓幅度最大。
• 催化剂：特斯拉销量超预期、充电桩概念、海外政策推动。

3. 第三轮：主题扩散期（2015/01-2016/06）

• 核心驱动力：产销量暴增+并购重组。
• 特点：小市值股票弹性更大，衍生领域如互联网汽车表现亮眼。
• 涨势：新能源车指数涨幅40.2%，小市值个股涨幅更高。
• 估值：相对A股PE(TTM)最高达75.8X，但相对估值提升幅度不大。
• 业绩：全面改善，净利增速创历史新高。
• 基金仓位：低位提升，中游加仓幅度最大。
• 催化剂：互联网汽车概念、并购重组、流动性充裕。

4. 第四轮：新一轮主题认知期（2017/06-2017/09）

• 核心驱动力：双积分政策调整。
• 特点：主题可持续性弱，超额收益一般。
• 涨势：新能源车指数涨幅21.6%，上游资源领涨。
• 估值：相对A股PE(TTM)修复23.5%。
• 业绩：短期内业绩仍处于底部，政策预期下可能改善。
• 基金仓位：起点低配，期间上游加仓明显。
• 催化剂：双积分政策、补贴门槛提升。

历史四轮行情启示

1. 政策驱动是核心：政策调整直接拉升估值，尤其对中上游影响更显著。
2. 叠加基本面改善：销量预期提升或并购重组带来更高涨幅。
3. 基金加仓幅度大：大级别行情下，基金加仓明显，尤其关注中游。
4. 特斯拉是重要催化剂：特斯拉基本面改善带来板块联动。
5. 优先选择龙头：龙头具备更强的盈利能力和成长性，尤其在中游电池环节。
6. 中游动力电池产业链优先：占动力系统成本60%以上，技术壁垒高，龙头效应显著。

当前第五轮新能源车主题行情“同与不同”

同：

• 政策驱动：补贴退坡趋缓，政策支持力度加大。
• 特斯拉映射：特斯拉全球产能扩张、销量超预期带动A股相关标的。
• 估值与业绩：当前PE空间仍较大，且20年销量目标显示景气度改善。
• 基金配置：基金仓位处于低位，流动性充裕，有利于主题行情发展。

不同：

• 政策导向：从供给侧补贴转向需求端引导。
• 特斯拉影响：从“映射”走向“联动”，带动产业链实质性升级。
• 产业集中度：龙头“强者恒强”，行业集中度提升。
• 技术赋能：车联网、智能驾驶等技术打开更大产业想象空间。
• 再融资逻辑：更强调内生增长，利好龙头业绩提升。
• 投资周期：具备超越前四轮的可持续性和超额收益潜力。

投资策略

• 主题逻辑：新能源车具备“贯穿全年”投资潜力，短期受催化剂扰动，中期成长风格稳固。
• 投资主线：关注四大投资链条：
  1. 中游锂电池与零部件：受益于技术突破与特斯拉国产化。
  2. 上游锂电材料：成本优势明显，渗透率提升。
  3. 中游电机电控：行业集中度提升，业绩出清。
  4. 电动整车：销量出现拐点，带来业绩增量。
• 优选龙头：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、赣锋锂业、先导智能等。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 中美关系超预期。
• 疫情恶化超预期。

核心假设与结论

• 本轮具备可持续性：时间跨度可能超越第二轮，后续推力来自分子端（销量改善、特斯拉产能扩张、再融资）。
• 估值仍有空间：与第一、第二轮相比，当前PE仍有提升潜力。
• 基金仓位低位提升：当前处于分母端驱动初级阶段，未来分子端接力将带来更高超额收益。
• 投资品种选择：优选中游电池、上游材料、电机电控、电动整车等产业链核心标的。

附录：历史四轮行情要素总结

产业链核心标的