韦尔股份（603501）总结
核心内容概述
韦尔股份（603501）是一家专注于电子领域的公司，尤其在图像传感器解决方案、触控与显示解决方案、模拟解决方案及半导体分销业务方面具有显著优势。尽管消费电子市场在2022年上半年对公司业绩造成一定拖累，但公司在汽车电子等新兴市场的表现强劲，成为推动业绩增长的新引擎。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2022年上半年：公司实现收入110.72亿元，同比下降11.06%；归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%；扣非后归母净利润14.51亿元，同比下降26.18%。
- 2022年Q2单季度：收入为55.33亿元，同比下降11.27%；归母净利润为13.73亿元，同比增长14.15%。
- 毛利率与净利率：毛利率同比下降0.49个百分点至33.26%，净利率同比上升4.88个百分点至24.73%。
- 费用率变化：销售费用率上升0.67个百分点至2.49%，管理费用率上升0.32个百分点至3.30%，研发费用率上升2.82个百分点至11.43%，显示公司加大研发投入。
收入结构变化
- 收入结构：2022年上半年，图像传感器解决方案占比66%，触控与显示解决方案占比11%，模拟解决方案占比6%，半导体分销业务占比17%。
- 触控与显示解决方案：同比增长88.02%，占比提升3个百分点。
- 下游市场：智能手机占44%，汽车电子占22%，安防监控占17%，新兴市场&物联网占7%，笔记本电脑占6%，医疗占4%。
- 汽车电子增长：公司CIS产品性能优越，导入越来越多的客户，带动汽车领域收入快速增长。随着车联网、自动驾驶等技术逐步落地，汽车摄像头数量有望快速增长，公司有望长期受益于汽车产业智能化趋势。
盈利预测与估值
- 营业收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为268.95亿元、313.63亿元、373.40亿元，年复合增长率（CAGR）约为19%。
- 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为49.45亿元、61.11亿元、74.73亿元，年复合增长率约为22%。
- 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为4.18元、5.16元、6.31元。
- 估值指标：对应PE分别为27倍、22倍、18倍；EV/EBITDA分别为20.6倍、16.5倍、13.5倍。
- 目标价与评级：目标价为146.30元，当前价格为111.92元，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 产品迭代升级不及预期
- 下游客户导入不及预期
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
5456 |
7671 |
11494 |
13662 |
17642 |
| 应收账款+票据 |
2707 |
3158 |
3573 |
4148 |
4946 |
| 流动资产合计 |
13913 |
20296 |
24691 |
29309 |
35948 |
| 长期股权投资 |
40 |
51 |
467 |
950 |
1410 |
| 固定资产 |
1871 |
2099 |
2072 |
2135 |
2297 |
| 资产总计 |
22648 |
32080 |
35791 |
41152 |
47693 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
3345 |
2144 |
4609 |
4852 |
5818 |
| 投资活动现金流 |
-2631 |
-2899 |
976 |
-322 |
521 |
| 筹资活动现金流 |
1835 |
2932 |
-1762 |
-2361 |
-2359 |
| 现金净增加额 |
2306 |
2159 |
3823 |
2168 |
3980 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
19824 |
24104 |
26895 |
31363 |
37340 |
| 营业成本 |
13894 |
15790 |
17899 |
20590 |
24198 |
| 归母净利润 |
2706 |
4476 |
4945 |
6111 |
7473 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
45.43% |
21.59% |
11.58% |
16.61% |
19.06% |
| 毛利率 |
29.91% |
34.49% |
33.45% |
34.35% |
35.20% |
| 净利率 |
13.53% |
18.86% |
18.52% |
19.68% |
20.20% |
| ROE |
24.08% |
27.63% |
23.96% |
23.39% |
22.75% |
| ROIC |
29.27% |
39.35% |
30.01% |
34.86% |
38.17% |
| 市盈率（P/E） |
49.0 |
29.6 |
26.8 |
21.7 |
17.7 |
| 市净率（P/B） |
11.8 |
8.3 |
6.5 |
5.1 |
4.1 |
| EV/EBITDA |
50.1 |
43.6 |
20.6 |
16.5 |
13.5 |
投资建议与分析师声明
- 投资评级：买入
- 分析师：熊军、王晔
- 评级说明：以报告发布日后6到12个月内的相对市场表现为基准，以沪深300指数为基准，目标价146.30元，当前价格111.92元。
声明与版权
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