深度报告-20220818-国盛证券-韦尔股份-603501.SH-短期承压_新品加速_超级平台步步成型_22页

韦尔股份（603501.SH）总结

核心内容

韦尔股份作为全球领先的CMOS图像传感器（CIS）平台型龙头，凭借强大的研发实力和丰富的产品矩阵，在智能手机、智能汽车、安防及医疗等领域持续拓展，展现出强劲的成长动能。公司通过韦豪创芯投资布局汽车电子生态，强化供应链协同，推动业务多元化发展。未来随着库存拐点到来及新品量产，公司业绩有望持续增长。

主要观点

• 智能手机领域：豪威成功破局高端市场，推出多款高性能CIS产品，如OVBOB、OV50A、OV60A、OV50E等，技术指标领先，具有良好的市场竞争力。
• 智能汽车领域：豪威持续推出革命性产品，如OX05B1S、OX03D等，技术领先，已应用于主流汽车品牌，市场份额有望提升。
• 安防与医疗领域：豪威在安防和一次性内窥镜图像传感器领域表现突出，产品技术先进，市场占有率高。
• AR/VR与LCOS技术：豪威在LCOS技术方面布局，该技术具有高分辨率、高光效率等优势，应用于AR头显、微型投影等新兴领域。
• 韦豪创芯赋能：通过股权投资，韦豪创芯助力韦尔股份拓展汽车电子产业链，形成技术协同与产能保障，增强公司竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为50.20亿元、68.53亿元、88.98亿元，对应PE分别为25.3倍、18.6倍、14.3倍，公司估值持续走低，成长性显著。

关键信息

新品发布与技术优势

• 智能手机CIS：OVBOB（2亿像素，0.61um）、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A（6000万像素，0.61um）、OV50E（1.0um，交错式HDR和DCG技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等。
• 智能汽车CIS：OX05B1S（500万像素RGB-IRBSI全局快门）、OX03D（汽车环视系统）、OVM9284（全球最小汽车摄像头模块）等。
• 安防与医疗CIS：OH08A/B（800万像素，NyxeI近红外技术）、OH02A1S（RGB-IR医学图像传感器）、OVM6948（小直径医疗内窥镜）等。
• LCOS技术：豪威推出LCOS微显示器，应用于AR/VR、微型投影、汽车和医疗设备，技术优势明显。

业务布局与平台建设

• 韦尔股份以CIS为核心，逐步拓展至TDDI、模拟、射频、功率等业务，形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台雏形。
• 韦豪创芯投资多家汽车电子相关企业，包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等，助力韦尔股份在汽车电子领域构建生态平台。
• 公司与北京君正深度合作，通过合资公司上海芯楷拓展NOR Flash业务，进一步提升汽车电子市场竞争力。

财务与经营表现

• 财务指标：2022年预计营收238.83亿元，归母净利50.20亿元，对应增速12.1%。2023年营收预计达337.53亿元，归母净利68.53亿元，增速36.5%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在32.4%-34.0%，净利率21.0%-20.3%，ROE保持在24.7%-25.1%之间，盈利水平良好。
• 估值：PE从47.0倍降至14.3倍，P/B从11.3倍降至3.6倍，估值持续优化。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产品研发进展不及预期

投资建议

• 调高评级至“买入”，认为公司未来成长动能强劲，库存拐点即将到来，新品量产将驱动业绩持续增长。

财务指标概览

技术与产品矩阵

• CIS技术突破：豪威在智能手机、汽车、安防及医疗等领域持续推出高性能产品，像素尺寸不断缩小，性能不断提升。
• CCC模块：豪威推出的OVM9284 CameraCubeChip™模块，是全球最小的汽车摄像头，具备低功耗、高成像质量等优势。
• LCOS技术：应用于AR/VR、微型投影、汽车HUD等，具有高分辨率、低成本等优势。

总结

韦尔股份凭借强大的研发实力和多维度的业务布局，在CIS领域占据领先地位，并通过韦豪创芯拓展汽车电子产业链，构建超级平台。随着库存拐点的到来及新品量产，公司未来成长动能强劲，盈利能力和估值优势明显，值得投资者关注。