20260319-国信证券-万辰集团-300972.SZ-2025年下半年加速开店_量贩零食业务规模效益大幅释放_7页_808kb

万辰集团 (300972. SZ) 总结

核心内容概述

万辰集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业总收入达514.6亿元，同比增长59.2%；归母净利润达13.4亿元，同比增长358.1%；扣非归母净利润达12.8亿元，同比增长395.0%。公司展现出强劲的盈利能力与扩张能力，特别是在量贩零食业务领域，其利润显著提升，为公司未来增长提供了有力支撑。

主要观点

• 加速开店与收入增长：2025年净新增门店4118家，其中下半年净新增2949家，显示公司门店扩张势头强劲。全年平均单店创收313万元，尽管同比略有下降，但下半年单店收入降幅明显收窄。
• 盈利能力提升：量贩零食业务净利润（加回股份支付费用后）达25.3亿元，毛利率和净利率分别提升至12.3%和5.0%，同比分别增长1.5和2.3个百分点。
• 规模效应显著：销售费用率和管理费用率分别同比下降1.4和0.1个百分点，公司通过规模效应有效降低了成本，提升了净利率。
• 营运效率高：总资产周转率提升至5.95次，存货周转率保持在20.04次，显示公司运营效率高，业务扩张健康。
• 议价能力增强：应付账款周转率从2024年的19.53次降至2025年的17.72次，表明公司对上游供应商的议价能力增强。
• 盈利预测上调：基于2025年良好表现，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为649.6亿元、772.1亿元、866.8亿元；归母净利润分别为23.6亿元、31.9亿元、38.0亿元。当前股价对应PE分别为15倍、11倍、10倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

2025年业绩亮点

• 营业收入：514.6亿元，同比增长59.2%
• 归母净利润：13.4亿元，同比增长358.1%
• 扣非归母净利润：12.8亿元，同比增长395.0%
• 单店收入降幅收窄：全年平均单店创收313万元，下半年降幅显著收窄
• 量贩零食业务净利率：5.0%，同比提升2.3个百分点
• 食用菌业务回暖：销量下降3.4%，但吨价增长15.7%，毛利率提升至19.0%

盈利预测

• 2026E：营业收入649.6亿元（+26.2%），归母净利润23.6亿元（+75.2%）
• 2027E：营业收入772.1亿元（+18.9%），归母净利润31.9亿元（+35.5%）
• 2028E：营业收入866.8亿元（+12.3%），归母净利润38.0亿元（+19.1%）

财务指标

• 每股收益：2026E为12.47元，2027E为16.91元，2028E为20.13元
• 当前PE（2025年）：27.0倍，2026E为15.4倍，2027E为11.4倍，2028E为9.5倍
• P/B（2025年）：24.5倍，2026E为9.8倍，2027E为6.0倍，2028E为4.2倍
• EV/EBITDA：2025年为13.4倍，2026E为9.4倍，2027E为7.2倍，2028E为6.2倍

业务拓展

• 2025年末门店总数18314家
• 完成对南京万优49%股权收购，持股比例提升至75.01%

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致门店分流
• 新店型的迭代效果可能不及预期
• 宏观经济环境变化可能影响增长
• 食品安全风险可能影响品牌形象与销售

投资建议

维持“优于大市”评级，预计公司未来三年将持续受益于规模效应与盈利能力提升，尤其是量贩零食业务的快速发展。公司具备较强的扩张能力和议价能力，未来增长潜力较大。

可比公司估值表（2026年3月18日）