20151231-兴业证券-二六三-002467.SZ-云通信打造企业入口_海外淘金华人市场_27页_3mb

二六三（002467）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对二六三（002467）的业务结构、市场定位、财务表现及未来发展前景进行了全面分析。公司作为企业邮箱和海外华人通信服务的双龙头，正在通过云统一通信平台和MVNO业务布局，迎来业绩爆发拐点。报告首次给予公司“增持”评级，并强调其在企业SaaS和海外华人通信市场的巨大潜力。

主要观点与关键信息

一、“三驾马车”领跑“新通信”

• 二六三自1999年成立以来，早期以增值通信服务起家，现已成为国内企业邮箱和海外华人VOIP、IPTV市场的双龙头。
• 公司2014年营业收入为6.85亿元，海外互联网综合业务占比达51.77%，企业通信业务占27.98%，增值通信占16.1%。
• 2014年净利润为1.48亿元，同比增长7.31%，主要得益于高毛利率和战略投入。
• 公司推行股权激励计划，提升核心人员积极性，并积极收购展动科技和致远软件以增强竞争力。

二、企业SaaS正处爆发拐点，云统一通信平台有望站上风口

• 企业SaaS作为云计算的重要组成部分，正迎来爆发增长，预计未来三年保持48%的年复合增速。
• 263云统一通信平台集成多种通信工具，如邮件、IM、会议、云盘等，功能丰富，具备SaaS平台的典型特征。
• 公司以企业邮箱为入口，未来有望将云通信服务转化为重要的收入来源，预计2017年云统一通信市场规模将达14亿美元。

三、iTalk打造华人第一品牌，未来空间广阔

• iTalkBB是公司面向海外华人推出的VOIP和IPTV服务，用户覆盖率仅10%，未来增长空间巨大。
• 公司在北美VOIP市场占有率高，且具备显著的价格优势，如拨打中港台费用仅为0.02美金/分钟，相比传统电话节省86.7%费用。
• 通过“跑马圈地”策略，公司快速扩张IPTV用户，并通过捆绑销售和免费促销提升用户粘性，预计未来ARPU值将提升。
• 针对华人群体，公司计划推出MVNO业务，满足出境游和常住华人市场对移动通信的需求，有望独享数十亿市场空间。

四、盈利预测与估值

• 2015年公司预计实现收入687亿元，净利润111亿元；2016年收入879亿元，净利润167亿元；2017年收入1114亿元，净利润228亿元。
• 2015-2017年EPS分别为0.14元、0.21元、0.29元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示包括企业服务行业竞争加剧、海外互联网综合业务不达预期等。

关键财务数据

主要财务指标（2014年及预测）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

未来展望

• 云统一通信平台作为纯正SaaS服务，有望随企业SaaS市场一同爆发，预计2017年收入达14亿美金，四年复合增速达40%。
• iTalkBB在海外华人市场占据领先地位，通过价格优势和个性化功能持续吸引用户，预计未来增长空间巨大。
• 公司积极布局MVNO业务，预计每年可带来约10亿元收入，打开全球华人通信市场数十亿级的成长空间。
• 通过与小米、奇酷等手机厂商合作，公司加速拓展国际漫游通信服务，未来有望进入收获期。

总结

二六三凭借其在企业邮箱和海外华人通信服务领域的领先地位，正加速布局云统一通信和MVNO业务，有望在未来三年迎来业绩爆发。公司具备高毛利率、轻资产运营、丰富的SaaS功能及显著的市场优势，预计未来三年EPS分别为0.14元、0.21元、0.29元，首次覆盖给予“增持”评级。