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券商板块投资机会分析总结

核心内容概述

2022年2月初，近二十家证券公司披露了2021年业绩预报，整体业绩表现良好，但当前券商板块估值处于历史低位。结合“稳增长”政策预期与低估值金融板块的修复行情，券商板块具备一定的投资机会。

主要观点

1. 券商板块业绩稳健：2021年前三季度，券商行业实现营业收入4738.98亿元，同比增长22.86%；净利润1593.47亿元，同比增长24.46%。多家券商如中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券等营业收入均超过百亿。

2. 估值处于低位：当前券商板块PB（LF）为1.65，位于历史低位，处于近十年区间的27.93%分位，具备较高的安全边际。

3. 市场结构分化：2022年1月，权益市场深度调整，上证指数下跌7.65%，创业板指下跌12.45%，券商行业指数（申万）下跌8.53%，跑输大盘。但银行、地产等低估值板块涨幅靠前，可能对券商板块形成情绪提振。

4. “稳增长”政策预期明确：中央经济工作会议提出“全面注册制”，1月央行降息、LPR下调等政策释放“宽货币”和“宽信用”信号，为券商行业带来发展机遇。

5. 财富管理业务崛起：随着资管新规推进和权益基金发展，券商财富管理业务成为新的利润增长点，基金代销收入显著增长，基金投顾业务快速发展。

6. 市场缺乏趋势性行情：2月以来市场成交量萎缩，券商板块较难走出独立行情，需关注“稳增长”主线下的低估值金融板块修复机会，以及“春季躁动”行情带来的潜在利好。

关键信息

1. 股票市场及证券板块表现

• 市场整体表现：1月上证指数下跌7.65%，创业板指下跌12.45%，证券行业指数下跌8.53%，跑输大盘0.89个百分点。
• 行业涨跌幅：银行（+2.33%）、房地产（-1.29%）、交通运输（-2.88%）涨幅靠前；国防军工（-17.92%）、医药生物（-14.04%）、传媒（-14.40%）跌幅靠前。
• 券商板块表现：1月仅3家券商上涨，其余多数下跌，显示市场情绪偏弱。

2. 各业务线表现

2.1 经纪业务

• A股日均股基交易额保持高位，1月仍达11388.61亿元，环比下降6.10%。
• “全面注册制”预期下，市场成交量有望维持高位，推动经纪业务发展。

2.2 信用业务

• 1月末，沪深两市融资融券余额17132亿元，环比下降6.49%；股票质押余额37330亿元，环比下降10.71%。
• 权益市场调整导致信用业务规模收缩。

2.3 自营业务

• 自营业务业绩分化，债市回暖，权益市场下跌。
• 自营业务已成为券商收入的主要来源，占比逐渐上升。

2.4 资管业务

• 1月券商集合理财产品新发145只，合计18.25亿份，环比下降49.76%。
• 2021年是资管新规收官之年，券商资管通道业务压降明显，大集合产品改造加速。

2.5 投行业务

• 1月IPO融资规模1092.38亿元，环比增长26.77%；增发融资规模476.92亿元，环比下降61.92%。
• 公司债融资规模2963.85亿元，环比下降9.92%；企业债融资规模301.80亿元，环比下降16.35%；ABS融资规模836.64亿元，环比下降65.60%。
• “全面注册制”预期下，券商投行和直投业务将受益。

投资建议

• 关注“稳增长”主线下的修复行情：当前券商板块估值与基本面形成背离，具备配置价值。
• 关注“春季躁动”行情：历史数据显示，券商板块在“春季躁动”期间表现优异，可适时关注。
• 短期策略：建议在市场情绪改善、成交量回升的背景下，适度布局券商板块。

行业要闻及重大事件

1. 科创板做市交易制度征求意见：证监会拟在科创板引入做市商机制，提升市场流动性，为券商带来新的业务机会。
2. 华融证券股权转让：中国华融将华融证券71.99%股权转让给国新资本，显示券商整合趋势。
3. 基金代销“两面夹击”：券商在权益类基金规模保有量上出现下降，银行和第三方销售机构则持续增长。
4. 贷银对付（DVP）改革启动：证监会启动DVP改革，增强结算体系安全性，吸引境外资金。
5. 重要货币市场基金监管征求意见：证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，完善监管体系。
6. 2022年立法计划公布：证监会将推动“全面注册制”相关立法，为券商业务发展提供制度保障。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期。
• 市场波动风险。

适当性申明

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